对经济长期趋势的判断，是制胜的关键，保险行业也不例外。

就经济和产业走势，中国保险资产管理业协会会长、泰康保险集团股份有限公司首席投资官、泰康资产管理有限责任公司CEO段国圣有个很深刻的论断：改革开放前40年，中国总体处于高速增长阶段，经济增长模式的核心特征是工业化、全球化、城镇化。这一过程中，房地产、基建及传统周期行业长足发展，成为我国经济的主导产业。

“过去20年，中国最好的投资机会围绕房地产和互联网两个平行领域。不过，伴随经济增速回落、劳动力供给减少、资本相对充裕，成熟行业资本回报率趋势下行。”

“未来20年，这四大领域才是重点：消费升级时代下的消费产业；是长寿时代下的大健康产业；科技自主时代的科技产业；‘碳中和’背景下的新能源产业。”

以穿透经济周期的长远目光对投资机遇的准确预见，是保险资金投资收益稳定的一大法宝。泰康资产作为对保险资金有着最深刻理解的专业资管机构，其投资策略一贯被视作险资一大风向。

时至今日，随着中国人口加速老龄化、经济动能持续转化，房地产业增长颓势开始显现。尽管任泽平等一批经济学者仍然坚持，一线城市的房地产业可能会持续增长，但在“房住不炒”、房地产业强监管政策下，未来，整个房地产业的增速呈下行将成大概率事件。

因此，观察保险公司在房地产领域的布局深度、资产成色、调整速度，就能对险企未来受到地产业的影响作出简单预测。

从操作层面来看，要准确得出保险公司究竟将多少资金投进了房地产业属实比较困难。主要原因是，保险资金投资房地产业工具多元，如可以通过长期股权投资、二级市场股票投资、不动产（写字楼、物业等）投资、债券（可转债）、债权计划等。

投资路径众多，且各类工具的统计口径略有差异，让险企的涉房投资规模犹抱琵琶。其中，计算股权、债券这类资产的涉房投资相对简单，但计算债权计划、信托计划中地产投资比例就比较困难。这一方面是因为部分金融产品本身较为复杂，很难逐层穿透到底层的房地产资产；另一方面是因为险企很少公布相关数据。因此，即使是专业机构，也只能大概估算涉房投资额。

近期申万宏源发布的一份研究报告，从长期股权投资、股票、非标投资、其他物权、投资性房地产等指标大概估算出了上市险企涉房投资情况。该估算中对部分非标资产和长期股权投资进行了比例假设，权且作为参考。

从申万宏源估算结果来看，A股五大上市险企中涉房投资总规模达4551.68亿元。其中，中国平安涉房投资额高达1855.16亿元；中国人寿为1070.74亿元；中国太保为888.58亿元；新华保险为470.9亿元；中国人保为266.3亿元。

此外，一些非上市险企此前或因延伸医养产业、或因股票投资，对房地产业亦有所布局。如泰康保险、大家人寿、富德生命人寿等险企此前或因养老社区，或因股票投资，均对房地产业有所布局。虽然这些公司的年报、偿付能力报告等数据中，未披露具体涉房投资额度。不过，这些公司在二级市场的持股数据是公开的，通过对比持股数据，可以看出险企对上市房地产企业的持股量。

根据东方财富Chioce提取的数据显示，截至今年三季度末，上述险企或通过保险产品持股地产公司：中国平安、中国人保、中国太保、新华保险这4家上市险企均在A股持有地产股。此外，泰康人寿、阳光人寿、富德生命人寿、前海人寿、君康人寿、华夏人寿、和谐健康、大家人寿等险企也持有地产股。

具体从上市地产公司来看，四大头部房企“招保金万”均被保险公司青睐，此外，阳光城、金融街等知名上市房企也被险企持有，体现出保险公资金偏爱持有头部房企的特点。

从保险公司对上市房企持股市值排名来看，截至今年三季度末，富德生命人寿、泰康人寿、大家人寿、前海人寿、中国人寿位列前五。从保险公司对上市房企持股市值排名来看，富德生命人寿持有的房地产公司市值最高，近132亿元。（详见下表）

上述数据显示，非上市险企在二级市场对上市房企的持仓市值为537.5亿元。而这一数据并不包含保险公司在未上市股权、非标等领域的投资。

据中国保险资产管理业协会发布的2020中国保险资产管理业发展报告显示，截至2019年末，保险资金资产配置结构中，投资性房地产占比2.1%。金融产品类资产中，信托、不动产债权计划规模分别为1.52万亿（占比9.8%）、4362.8亿元（占比4.1%）。而这一年，我国保险资金运用余额为18.5万亿元。

虽然要看清保险公司涉房投资总量并不容易，但从已披露的数据不难看出，保险公司涉房投资绝对值可观。结合保险公司管理层的表态，可将险企涉房投资的特征大致概括为：涉房投资在险企资金运用总规模中占比不高，但绝对值不小，对险企的影响也不容小觑。

就保险公司涉房投资规模，在9月23日北京辖区上市公司投资者网上集体接待日期间，上市险企纷纷表示：“目前涉及房地产投资存量在公司总资产中占比很低”“对于房地产的投资一向非常审慎，股票和债券资产中，涉及房地产行业的占比均不超过2%。”“公司持仓资产风险可控，一是坚持稳健投资和价值投资，二是对信用投资品种严格把关，三是加强非标金融产品投资信用增级安排，防范信用风险。”

保险资金的“负债经营”与“长期性”，决定了保险资金兼顾长期和短期，兼顾相对和绝对。保险资金涉房投资对保险公司、投保人、投资者都带来了深刻的影响。

过去，险企涉房投资给保险公司贡献了不菲的投资收益，不过，在房地产业增长势头逆转的大背景下，房地产对保险公司的“反噬”作用已经开始显现。

例如，今年因华夏幸福债务违约事件，上市险企一次性计提的减值就已经远超上一年涉房净投资总额的2倍余，影响可谓深远。不仅仅是权益市场，当房地产业持续下行之际，险资在不动产领域的投资仍有可能面临较大风险。

中国人民大学财政金融学院保险系主任、教授魏丽此前撰文指出，基于研究结果，虽然不动产等投资可以在一定程度上提高保险资金的收益率和稳定性，以及资产负债的匹配程度。但是，保险资金的特殊性决定了其投资的复杂程度较高，再加上不动产投资缺乏流动性，稍有不慎便会引起巨大的风险，危及保险公司的偿付能力。因此，建议保险公司根据自身风险承受能力谨慎匹配不动产投资规模，并根据经济环境的变化及时调整不动产投资规模。

其实，险企也已经意识到地产投资的“危机”。公开数据也显示，保险公司已经开始降低对房地产的配置力度。今年前三季度，中国人寿减持了万科A、招商蛇口；泰康人寿减持保利发展、阳光城；和谐健康减持金融街；君康人寿减持首开股份。尤其引人注意的是，中国人寿已连续5个季度减持万科A，持股比例从2.16%降至0.73%。

拉长时间线对比清晰可见：截至2016年年末，前十大流通股股东中有险资身影的上市房企高达36家；而截至2021年三季度末，仅有13只地产股的前十大流通股股东出现险资身影。

由此也可以看出，在宏观经济升级转型之际，险企投资策略也面临较大的转型。如果未来没有类似房地产这样的高增长行业投资机遇出现，哪些行业可以接棒？值得险资深入思考。

段国圣11月24日发布了署名文章《保险资管公司发展战略 ——新形势下的挑战与应对》，指出投资环境面临新形势固定收益市利率低位震荡、超长期债券供给不足叠加信用风险加剧、合意资产供给不足；权益市场宏观经济与资本市场周期性波动弱化，同时经济转型期间容易出现新旧经济冰火两重天，导致估值极致分化，传统高估值体系面临冲击；新兴产业在一二级市场都享有高估值溢价，但同时投资新兴产业也面临更大挑战。其中的思考和见解对保险投资的下一步将有所启示。

从消费者角度来看，保险公司在房地产领域的低投资收益率，最终会通过分红险以及万能险账户、投连险账户，传导至投保人或被保险人的保险收益。截至三季度末，A股的保险股投资者高达203万户。从203万保险股投资者角度来看，今年是保险股投资的至暗时刻，全年保险板块（申万宏源二级分类）的涨幅位列A股末位。今年保险板块重挫近40%，尽管在业内人士看来，重挫的主要原因是宏观经济下行、居民保险消费低迷等因素造成的。

但今年部分地产企业债务违约对保险股的扰动异常明显，房地产市场的诸多负面消息显然对保险股走势形成了冲击，甚至有上市险企的走势图与房地产企业K线“同频共振”。

洞察风险、防范风险，乃为保险监管之力行。今年初，为防范化解金融风险、摸清保险资金运用风险底数，监管部门在保险全行业开展了全面风险排查工作。近日，保险资金运用风险自查和整改有关工作业已启动。

此次整改聚焦三大重点：确保违规问题全部整改合规；切实整改违规资金运用关联交易；夯实资产质量，压降化解风险。压降化解风险成为监管对保险资金运用提出的最新要求。

对于监管的力度，险企“一把手”担任整改第一责任人，重视程度之深已毋庸多言。