保契锐评

寿险公司的困局似乎已进入无解的状态。

五月以来，中小寿险公司问题报道持续增多：

《继董事长之后，幸福人寿欲再换总经理，暗藏两派股东较量》《一季度净亏13亿、净资产收益率跌至-68% 英大人寿背靠电网巨擘缘何遭遇“滑铁卢”》《工银安盛人寿迎新帅 王都富出任董事长 背靠“大树”仍难盈利如何解题？》《百年人寿连收两罚单共69万元，偿付能力指标濒临“红线”、万达退居第二大股东》《人保老将掌舵珠江人寿 踩雷地产危机仍待解》《4家寿险公司偿付能力不达标，合众人寿、华汇人寿长期被评为C类公司》《英大人寿陷亏损扩大、退保金倍增困局，仍待增资引战应对偿付能力波动》等等。

问题报道虽多，但似乎远赶不上寿险业僵局的僵化速度。

“报行合一”下的生死劫

潮水退去，裸泳者先后浮出。

无疑，寿险业高速发展的潮水，早已在内外多重因素的推动下加速褪去。

前述诸多报道所涉及的寿险公司的问题，其实质形成时间当然皆非当下，基本都是在此之前经年累积并沉淀，只是在近年来逐渐表象化而已。

但对于寿险业而言，不得不关注的是今年实质推动的报行合一。

与行业而言，这无疑是重塑价值体系的一次最佳契机，但对于众多中小公司而言，只要监管真的可以长牙带刺，那可能就是一场生死劫。

随着报行合一的纵深推进，随着头部公司尤其是部分财大气粗的公司再次强势介入银保渠道，“报行合一”对于长期依靠银保或经代渠道的中小公司的杀伤力或已快速显现。

当下或短期内可预见的未来，中小公司甚至过度依靠银保的头部公司，都很难仅仅通过银保保证持续稳定的保费收入来源。

对于寿险公司而言，稳定的现金流（保费收入）无疑是制约其发展甚至生死的一大生命线，而乱象不断的公司治理，既是业务缺乏稳定性的底层逻辑，亦是推动未来业务愈发动荡的催化剂，二者交错，却始终无法化解自身既有的痼疾，此类公司的境况或许越来越差。

在保行合一背景下，银保保费快速增长的逻辑只有三点，一是给钱多，二是服务好，三是资源可互换。

对于中小公司而言，除个别股东资源外，似乎只剩下多给钱一条路。

换言之，中小公司要活下去，业务层面或者说现金流维度的难度，注定越来越大。

也正是因为这个维度着实已无太多可勾画的空间，所以，能否渡过生死劫，还是要看其最基础、也是最核心的公司治理问题。

公司乱象根源不除，行业动荡难止

由小及大，为之长远。

监管维度曾对市场乱象根源给出如是定性：股权关系不清、股东行为失范是近年来银行业保险业市场乱象丛生的根源。

从近年来整治的重点看，资本质量不实、股权关系不清、股东行为不当等则是公司治理维度的突出问题。

换言之，在寿险业艰难转型的当下，部分公司公司治理的基础问题不解决，则很难实现全行业的价值重塑。

近期最为典型的当属日前暴雷的爱心人寿股东实控人孙伟事件。

如此前文章所言，这一事件对行业公司治理的复盘价值意义非凡。

在此之前，已有媒体关注，比如，2024年1月3日，爱心人寿增资事宜获批后，中新经纬就曾发文追问过其新进股东北京新里程健康产业集团有限公司的相关问题，其在《年赚不到亿元，却花3.2亿入股爱心人寿，新里程健康什么来头？》的文章中写道：

2021年1月，A股上市公司宜华健康医疗股份有限公司(下称宜华健康)连发多条公告称，拟向新里程健康非公开发行A股股票不超过2.63亿股。若发行成功，公司控股股东将变更为新里程健康。随后，深交所下发了关注函，要求全面披露新里程健康的产权及控制关系。

国科新里程（新里程健康的控股股东）所属地区为香港，成立于2012年3月，该公司唯一股东为注册在开曼的新里程医院集团有限公司(下称新里程集团)。新里程集团的股权结构较为分散。

深交所曾下发关注函，要求补充新里程集团前述股东的股权结构、控制关系等基本情况。

中科健康的股东有4家，分别为中投中财基金管理有限公司(下称中投中财)、深圳信立泰药业股份有限公司(下称信立泰)、国科科技创新投资有限责任公司和共青城中科骏康投资合伙企业(有限合伙)。其中，前两家公司同为爱心人寿的股东。

如近期媒体公开报道，孙伟实控的爱心人寿股东北京宝丰建企商贸有限公司便是以层层嵌套方式完成入股资金的“漂白化”操作，而从前述新闻报道看，2024年新入股大股东的股权结构亦是迷雾重重。

仅就现有公开情况看，爱心人寿似乎已符合前述监管对市场乱象根源的定性——股权关系不清。而股权不清则是公司各类乱象的根源。

困局面前，及时复盘问题公司，无疑是厘清来路和归程的不二选择。但旁观者易、实践时难，不到万不得已，没有任何一方愿意主动触及这些难以厘清的过往。

毕竟，很多时候，“拖”字可解千愁。

只是不管是在当下还是在可见的未来，一端是业务承压，一端是公司治理困局，如果难题始终不解，或者没有勇气面对，则如此前『保契』所言，未来中小寿险公司的前路或许更多在于同业的兼并收购。