保契

阳光总在风雨后。

作为A股第二大机构投资者，保险资金的动向一向是市场关注焦点。今年以来，险资相继举牌上市公司，引发市场广泛关注，也让人不禁想起了当年的“宝万之争”。当年以宝能系为首的险资，其“快”、“狠”的投资风格，让诸多上市公司和投资者对险资举牌深怀忌惮。而如今却是不一样的险资归来！

“猎物”目标变了：

今年以来，已有5家上市公司受到险资青睐，2月份以来的3次险资举牌的标的均为港股，这与此前险资举牌投向A股标的的操作截然不同。险资开始精选个股集中持有，并且持仓周期较以前更长，目光也逐渐投向海外市场。

“打猎”方法变了：

本轮险资举牌方式，一部分采用了传统的二级市场买入方式，而另一部分则通过协议转让、参与定增等方式来实现；以国寿、太保等注重价值增长的稳健型险企来唱主角；资金较少来源于万能险资金，而多来自于自有资金、保险责任准备金、募集资金。

总体而言，险资举牌变迁背后有着深刻的资本市场变化和行业回归保障转型逻辑。绝大多数保险公司投资毕竟还是想要以稳健为主，改变了方式与方法后，就是不一样的归来！

近日，中国保险行业协会官网接连发布了有关险资举牌上市公司的信息公告，据悉，截止2月29日，2020年已有5家上市公司受到险资青睐，而去年同期则只有一例。

从历史统计数据来看，2017年至2019年险资举牌上市公司的案例仅为7次、10次和8次，与今年的案例数相比，不难看出险资举牌已呈现明显复苏趋势。

更值得关注的是，作为A股第二大机构投资者的险资，其动向一直是资本市场关注的焦点，而本轮险资举牌与此前令市场谈虎色变的“宝万之争”式的举牌相比，在举牌主体、方式、目标、作用上都有明显区别。

不一样的险资归来 今年已5次举牌

谈及险资举牌，投资者往往率先想到的是A股历史上最为惨烈的股权纷争之一的“宝万之争”，不得不说在当时以宝能系为首的险资，其“快”、“狠”的投资风格，让诸多上市公司和投资者对险资举牌深怀忌惮。

不仅如此，在该事件初步平息，宝能旗下前海人寿停止举牌万科后，险资举牌大型上市公司便一度沉寂。时至2018年10月，在银保监会发声鼓励险资投资优质上市公司后，险资举牌才逐步回暖。

然而，对于本轮险资加快节奏入场扫货的背后，既有外在因素也有内在需求。具体来看今年5次险资举牌：

1、中国太保——赣锋锂业

2月24日，中国太保及控股子公司通过港股通合计买入赣锋锂业H股股票240.52万股，涉及资金约7535万港元。2020年2月24日前，中国太保及控股子公司共持有赣锋锂业H股股票791.72万股，占赣锋锂业已发行H股股票的3.95%。

本次举牌后，则共持有赣锋锂业H股股票1032.24万股，持有股份比例升至5.16%，以2020年2月24日赣锋锂业H股股票收盘价及同日日终港股汇率计算，中国太保及控股子公司共持有赣锋锂业H股股票的账面余额为2.9亿元人民币，占中国太保2019年三季度末总资产比例为0.02%。此次举牌资金来源为自有资金和保险责任准备金。

2、太保寿险——锦江资本

2月19日，太保寿险通过港股二级市场买入港股锦江资本29.2万股。2020年2月19日前，太保寿险持有锦江资本6949.4万股，举牌后持有锦江资本6978.6万股，占其香港流通股比例约为5.015%。

以2020年2月19日锦江资本收盘价和港元兑人民币汇率0.90为基准，太保寿险持有的锦江资本股票的账面余额为0.89亿元，占太保寿险2019年四季度总资产的比例约为0.007%。此次举牌资金来源为保险责任准备金。

3、中国人寿——农业银行

2月17日、18日、19日，中国人寿通过港股二级市场连续买入农业银行H股股份共计8120万股。2020年2月17日前，中国人寿持有的农业银行H股股票为14.56亿股，持股比例为4.7377%。

连续三日交易完成后，截至2月19日，中国人寿持有的农业银行H股股票为15.38亿股，账面余额为44.34亿元，持有股份比例从4.7377%上升至5.0018%，公司及一致行动人合并持股从4.9829%上升至5.2470%。中国人寿此次增持资金来源为保险责任准备金。

4、华泰资产——国创高新

1月9日，华泰资产耗资2.79亿元受让国创高新7330万股票。据披露，1月9日，华泰资产发行并管理的“华泰资产-创赢系列专项产品（第1期）”账户通过协议转让方式，从转让方国创高科实业集团处受让上市公司国创高新（股票代码：002377.SZ）7330万股股份，持股比例7.9993%，达到了5%的举牌线，交易金额为约2.79亿元。

该项交易前，“华泰资产-创赢系列专项产品（第1期）”未投资过国创高新。此次举牌资金来源为“华泰资产-创赢系列专项产品”向合格投资者所募集的资金。

5、太平人寿——大悦城

1月3日，太平人寿公告完成举牌大悦城非公开发行股份，投资金额19.07亿元。据披露，2019年12月16日，太平人寿与大悦城签署了股票认购协议。

此后，通过参与申购本次大悦城非公开发行股份，太平人寿获配约2.83亿股，获配股数占大悦城本次非公开发行后总股本的6.61%，对应投资金额19.07亿元。太平人寿本次认购大悦城非公开发行股份的资金来源为保险责任准备金。

通过上述今年5次险资举牌案例，不难看出此轮举牌的模式，在主体和方式上都和以往大不相同。

一是本轮险资举牌方式，一部分险资采用了传统的二级市场买入方式，而另一部分则通过协议转让、参与定增等方式来实现；

二是以国寿、太保等注重价值增长的稳健型险企来唱主角；

三是资金较少来源于万能险资金，而多来自于自有资金、保险责任准备金、募集资金。

纵观本轮险资加速回归资本市场，与政策上的鼓励大为相关。如：在今年年初银保监会发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》就明确提出，要有效发挥保险等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。同时提出应大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

此外，除了政策上的暖阳，险资举牌的驱动力还包括：逐渐完善的资本市场将持续奖励业绩优良且稳健增长的个股，符合险资价值投资需求；以及应对新金融工具会计准则调整需要，通过逐步减少二级市场股票配置，增加长期股权配置，可以保持保险企业在权益投资乃至整个投资收益上的稳定。

因此，在上述三种驱动力的共同作用下，近年险资所采用的权益类投资策略也随之发生了变化。其中，一是精选个股集中持有；二是持仓周期较以前更长。在操作层面上，资金量向个股集中、举牌上市公司的现象将更加明显，而这些变化将在2020年更为凸显。

据2019年保险统计年报数据显示，截至2019年末，险资长期股权类投资规模1.97万亿元，较2018年初增长15.58%，收益率为5.51%。

险资举牌变迁的背后有着深刻的资本市场变化和行业回归保障转型逻辑。实际上，保险资金具有稳健投资的基本诉求，绝大多数保险公司投资以稳健为主。随着保险行业持续关注高质量发展，保险公司经营模式更加重质而非单纯“规模至上”，其在资本市场有望发挥积极的作用。

险资资产配置多元化 港股大受青睐

进入今年2月，3次险资举牌的标的均为港股，这与此前险资举牌投向A股标的的操作截然不同。

港股为何受到险资如此青睐，分析人士认为：一是港股经过了去年充分调整，目前整体估值在10倍PE左右，低于A股和西方主要国家股市，在全球资产中具有较高性价比；二是港股盈利周期回升，有望维持较好的盈利增速；三是市场情绪修复和全流动政策推动北向资金南下支撑港股。

此外，由于近日A股市场火爆，致使部分港股相对A股股价产生了较高折价率，从而吸引了险资的关注。例如：2月24日赣锋锂业H股和A股的收盘价分别为31.2港元和54.99元。

险资除看中了当前港股所具有的长期投资价值外，近年还将目光投放投向了海外市场，截至2017年底，保险资金境外投资余额700亿美元左右，占保险业总资产比例2.3%，而国内险资“走出去”的迹象还在进一步加快。

随着国内保险行业的成熟，险资在不同市场、不同投资品种上的多元化资产配置趋势已越发明显。

数据显示，2017年保险资产总额中固定收益类资产占比为47.51%，其中各类债券占比34.59%，银行存款占比12.92%；权益类资产占比为12.3%，其中股票占比7.26%，证券投资基金占比5.04%；另类投资占比为26.57%；其他投资占比为13.62%。

总体来看，在中国的资产管理行业专业化的过程中，多元资产配置可以发挥不可或缺的作用，提高效率和国际影响力。多元资产配置还有助于防止系统性风险，减轻单个市场波动的影响。

不过也有业内人士指出，由于险资规模大、负债久期长，而国内长期资产品种有限，大型保险公司或多或少都存在资产负债久期的缺口，尤其是在利率下行周期，这一矛盾更加突出。

而不久前，多部委已批准银行保险机构参与国债期货交易，业内人士认为国债期货将给险企的资产管理带来三重意义，一是有利于强化保险机构的资产负债管理，提升保险资金运用活力与效率；二是有利于促进保险资金运用模式的创新和保险资管产品的创新；三是会有效提升保险机构的风险管理能力和专业化投资能力，更好地做好保险资金投资。

就此部分保险机构还提出，希望能放开商品期货投资，进一步丰富保险机构的投资品种。商品期货与实体经济运行与行业发展联系紧密，与股票类、债券类资产之间有一定的相关性，某些商品期货更有较好的对冲作用，对于保险机构而言，有很好的配置价值。

其实，不难看出保险机构十分渴望投资新资产，同时寻找大规模的长期资金来源、长期稳定收益，来降低系统性金融风险。

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云表示，在这种背景下，黄金可以做出有益贡献。黄金作为投资组合分散风险的有效工具，属于高流动性资产，不仅历史收益率可观，同时没有信用风险的威胁，面对通货膨胀和货币贬值的冲击，还能提高组合风险收益水平，为投资者实现资产保值、增值。相信黄金可以成为中国保险资产管理业快速发展过程中的一项有效资产。