长期低利率预期之下，相对于下一年，每一年或许都是“最好的一年”。

临近岁末，在经济增速下行、市场利率持续走低，新冠疫情反复与多点散发，人身险行业转型进入深水期等多重因素叠加之下，行业纷纷寄望明年。

展望未来，我国经济发展具有韧性，支撑行业实现调速换挡和转型发展。立足当下，岁末年初定战略谋方向之时，心中有数，手中有策，才能行动有方！

一手牵资产，一手托负债，保险行业资产负债管理作为险企经营管理两个轮子的联动轴，在制定下一年规划之时应给予最大的关注和重视。

看岁月如何奔驰，挨过了冬季，便迎来了春天。

有行业预测显示，2035年我国保险市场保费规模有望达到30万亿元人民币左右，增长空间可期。在人们纷纷下场谈论延缓负利率到来的时候，保险公司自上而下，由董事会层面领导牵头推动真正实现资产负债有效管理，才是良好的筹谋之策。

01 长期利率下行与利率敏感型产品热销，深度考验寿险业

保险经营面临诸多风险，寿险公司尤甚。

近年来，随着我国长期利率下行，寿险业正在承受巨大的利率风险。而且，由于寿险产品的长期限和不确定性，利率下行对寿险公司的财务利润、偿付能力、产品策略、投资策略、运营管理等，在寿险经营管理的方方面面都将带来重大影响和挑战。

此前，上世纪90年代出现的利率下行，曾使我国寿险业遭受冲击。彼时，一年期利率从1993-1996年高达10%以上快速下降至1999年的2.25%水平，险资投资收益与负债成本的不匹配产生了利差损。而且，由于当时负债端利率下调速度也远远滞后于利率下降的速度，使得利差损扩大。

上世纪末的一番动荡，导致一些险企需要长达十余年的利润来消化，甚至直至当下，仍旧成为某些寿险公司未能卸下的包袱。

由于寿险业务的长期特性和风险特性，利率对寿险公司的资产和负债均产生着重要而复杂的影响，利率也成为影响公司生存发展的重要外部环境因素。

从利率的决定因素来看，包括经济增速、人口结构、债务杠杆比例以及货币政策等多重因素。近年来，伴随我国存款利率和贷款利率一路走低，我们已经走进低利率时代。

中长期来看，2019年中国GDP增长6.1%，较1990年代9%-10%的增速已有较为明显的下降。短期来看，由于受到新冠疫情的冲击，世界各国皆相应采取了利率调控措施，使得利率呈现了一定的波动。

另外，人口老龄化的日趋严峻、债务杠杆的较高比例、中美贸易摩擦与经济周期等因素的综合影响，经济下行压力明显，降息或成为激发经济活力的有力工具。

由此，结合发达国家经验以及我国的实际情况，中长期利率将螺旋式下降。

从负债端来看，伴随财富管理产品收益下行以及相继打破刚兑，理财型保险产品受到市场追捧持续热销，投资者目光锐利青睐“保本金”“稳收益”的各类保险产品。

刺破平静水面的锐利冰峰，或许只是冰山一角。

发达国家较早进入低利率时代，回顾这些国家的寿险业历史，利率下行曾引发过重大的寿险业危机。他山之石，可以攻玉。寿险公司必须深刻认知利率下行带来的影响和挑战，并且予以积极应对，方可能拥抱外部环境的变化。

02 ALM实践，凸显险企长期稳健经营能力

ALM（资产负债管理），决定了一家保险公司是否能够实现长期稳健经营，被寄予厚望。

ALM是金融机构用来降低资产和负债错配导致的金融风险的一种做法。

ALM 策略结合了风险管理和财务规划，通过资产负债的战略匹配，金融机构可以在降低风险的同时实现更高的效率和盈利能力。ALM能够解决的通常为利率风险和流动性风险。

与其他风险管理实践不同，ALM 是一个协调的过程，它使用框架来监督组织的整个资产负债表。与传统上根据所涉风险类型分别管理风险不同的是，ALM 侧重于宏观层面的资产管理和风险缓解，而且ALM 是一个持续的过程。

从当下保险公司资产负债管理预期实现的主要目标来看，可分为：久期匹配、收益匹配和流动性匹配。久期匹配由保险资金来源的负债性决定，保险资金的负债期限需要与投资期限匹配；流动性风险要求保险资金在负债到期日需要偿付，否则会造成信用风险。收益匹配要求投资收益和保单预定利率相互匹配，降低或消除“利差损”的风险。

实现久期匹配、收益匹配和流动性匹配三个目标，要求保险公司从内部运行机制着手，资产端、负债两端统筹考虑。具体而言，就是既要根据负债业务匹配资产，同时资产端也要介入产品的定价和开发，资产负债两端联动、互为驱动。

根据对险企ALM操作实践，头部保险公司于ALM的应用更具实际效用，表现为体系更加完善，对于发生影响资产负债匹配状况的各种事项，如总体目标和战略制定与变更流程、业务计划的重大调整，销售渠道的重大变化、退保和赔付等与预期发生较大偏差等，制定了完整的操作流程。因此，作为ALM作为前瞻性管理和持续性管理工具发挥了更佳的效用。

在今年上市险企半年报发布会上，中国人寿曾表示，资产负债匹配原则是其投资行为中，大类资产配置的“锚”。在市场不可预期的前提下，只要牢牢遵循让资产负债匹配这个原则优先。这也成为长期资金、负债资金投资管理的重中之重。

反观中小保险公司，大多只是明确了部门职责，未体现完整的业务流程。在实际的操作过程中，这类公司的相关部门往往只聚焦其负责的单一领域，资产端制定资产配置计划瞩目市场变化，负债端制定业务计划更多“单纯地”考虑保费规模，两端“计划”尚未形成真正的联动。

此外，更遑论针对ALM进行负债端和资产端的多重压力测试。在绩效考核方面，将资产负债管理指标纳入相关部门以及高级管理人员的绩效考核中，在具体实施中也鲜少落实。

因此，从行业实践来看，目前行业内大部分公司的资产负债管理更重视满足监管基本要求，主动利用ALM来驱动业务战略性发展的企业尤其是中小企业尚属凤毛麟角。

作为前瞻式常态化的经营管理和风险管理工具，被寄予厚望的ALM应当发挥更大效用。

03 低利率时代，重视资产负债管理要从董事会做起

从来如此，便理应如此吗？

在保险业步入深度转型期，资产负债两端承压之下，只有直面问题，前瞻管理，客观看待我国寿险业发展现状，补足保障的缺位，锚定国家愿景，践行国家战略，保险行业必定能够实现增长续航。

其次，瞩目低利率环境和新冠疫情冲击，积极进行业务结构调整、重新审视动态调整产品策略、主动推进长期保障或为当下的应时策略。

具体来看，在寿险经营中调整对利差的依赖，降低投资收益预期，利率下行致使高保证收益的理财型产品退出市场，经营策略回归长期理性，推广长期健康险等长期保障型产品，积极投资回报和溢价相对较高的长期资产。

从根本上完善组织体系，建立具有实际职能的统筹管理机构，实现ALM专业化和集成化管理，促进ALM参与到产品与负债管理、投资管理和资本管理等公司经营管理的各个环节；同时，建立保险公司全面风险管理的风险传导机制，确定相关的风险限额指标，进行充分的压力测试，模拟各种可能出现的场景；制定完善的激励机制和考核机制，合理评价并激励各相关机构的价值贡献。

确保久期匹配、收益匹配和流动性匹配——资产负债管理三大目标的实现。

从应对策略来说，根本上首先应从资产负债管理委员会的直接负责人——公司董事会层面领导起始，重视资产负债管理，推动资产端、负债端在制定下一年资产配置规划、各渠道业务计划、确定产品策略之时，就积极联动，发挥ALM效用。