分业经营是一把刀。
 1993年，国务院颁布了《关于金融体制改革的决定》，明确对银行业、证券业、信托业和保险业实行“分业经营、分业管理”的原则，以整顿1992年下半年开始出现的金融秩序混乱、金融市场失控的局面。
落脚保险行业，1995年10月1日出台的第一部《保险法》也明确规定：“同一保险人不得同时兼营财产保险业务和人身保险业务。”此时内地保险主体尚少，需要动手术的便是四家综合性保险公司：中国人民保险公司、中国太平洋保险公司、新疆兵团保险以及平安保险。
首当其冲的是最听话的中国人保。
1996年，中国人保改组为中保集团，其下分设中保财产、中保人寿和中保再保险3家子公司。1998年，中保集团再度改革，被一拆到底，形成3家完全独立的公司——中国人民保险公司、中国人寿保险公司和中国再保险公司。
2000年前后，新疆兵团保险和太保紧随其后，做完分业手术。新疆兵团保险改为新疆兵团财产保险公司，在把原有的寿险业务消化完毕后，成为专营财产险业务的公司，同时业务经营范围由兵团范围扩大到全疆。
太保仿照人保，一分为二。太保改为中国太平洋保险集团，太保集团发起设立太保寿险和太保产险，注册资本均为10亿元。太保分业极大地解放了寿险的生产力，太保产、寿险分业经营后，寿险业务发展迅猛。统计显示，截至2001年11月底，太保集团实现保费收入204.2亿元，比去年同期增长47.9％。其中，财产险保费收入78.6亿元，同比增长24％；人身险保费收入125.5亿元，同比增长68.3％。
同为股份制公司，平安要固执得多。
几乎和国务院的规定同时，1993年，马明哲就在平安内部提出了平安走综合金融集团化的发展道路。当年年底，外资股东高盛、摩根登堂入室，极大开启了平安的国际化视野。国内无参照先例的情况下，平安历经了长达两年之久的谈判，在一片争议中引进了摩根和高盛两家股东。当时国务院的批复是，不允许外资向平安派入董事，外资代表只能以“观察员”的身份，列席董事会，这成为国内金融机构引进外资的初始模式。但是，平安做金融控股、搞综合金融集团的战略设想，和监管层分业经营的思路背道而驰。
宏观层面，1994年到1997年，分业经营的原则并没有得到坚决地贯彻和执行，通过假回购、真拆借，大量银行资金进入股市，引发股市波动。于是1997年，中国的决策层再次强调“分业经营、分业管理”。
平安不得不孤独地“违逆龙鳞”。平安心仪的模式是：集团控股模式，即由一个集团公司（或控股公司）全资拥有（或控股）产、寿子公司和投资子公司，由集团控股公司对业务、财务、投资、人事、计划和风险内控等重大决策进行统一管理的分业模式。日后回归A股之时，集团高度控股子公司的模式被认为平安的卖点之一。 
这和监管层的要求直接相悖。
平安从1996年即开始着手分业准备，但是方案并未顺利通过，1998年和1999年分业方案更是两度被驳回。
平安集团现任副董事长孙建一回忆当时的压力：“分业的时候，保监会召集全系统开会，监管领导当众批评对分业执行不力的平安，马总回来说，大家的眼光齐刷刷地向我射来，但我觉得很坦然，我相信综合金融是国际趋势，对平安也是有利的，那就坚持吧。虽然事后证明平安是对的，但这一挺7年的艰难常人无法体会。”
面对困境，马明哲的策略是一个字“拖”。
不仅“拖”，平安还不放过吃“窝边草”的机会。1996年，平安完成对工商银行珠江三角洲金融信托的收购并更名为平安信托；同一年更在信托公司名下正式成立平安证券。
不过，“拖”亦有代价。
当时马明哲求见监管部门的领导，曾遭遇提出“只谈五分钟”都遭拒的尴尬。同时。平安分业没有完成之前，监管机构一直不审批平安新的分支机构。1994年至1998年期间，平安经人民银行当地分支机构批准，在郑州、太原、兰州及部分中心城市设立了分支机构。但是保监会成立后，只核准了其中少部分分支机构开业，仍有43家分支机构尚未恢复业务。直到分业改革完成之后，这些遗留机构问题才一并解决。引自《中国平安保险股份有限公司分业经营实施方案》。
跨过20世纪，宏观环境天翻地覆。
1999年10月22日，经过25年12次的尝试，美国国会最终决定废除《格拉斯•斯蒂哥尔法》及《银行控股公司法》的限制，取而代之以新法案《金融服务现代化法》。新法案允许美国金融公司及所属子公司、分公司从事任何跨行业、跨部门、跨地区的金融业务，而不受到法律约束，从而结束了美国半个多世纪分业经营的局面，宣告混业经营的正式到来。
同时，中国加入WTO在即，本土金融企业即将被卷入更大的开放与竞争的形势，鹿死谁手尚难预料，监管层的思路从“管制”防风险，开始向“促进发展”转变。
2001 年12月7日，保监会同意了平安按保险集团模式进行分业改革。2002年4月2日，平安分业改革开始进入实际操作阶段。平安成为最后一家完成分业经营的保险公司。2003年2月，中国平安保险（集团）股份有限公司挂牌，平安金融控股架构正式确立。8年的磨蹭，平安终于获得了一张完全的金控牌照，成为当时继光大集团、中信集团之后第三家金融控股集团。
2003年底，平安集团凭借平安信托，和汇丰联手收购了福建亚洲商业银行（后平安取得控股权），更名为“平安银行”。平安成为首家并购银行的国内保险公司。但是，随后于广发银行的世纪之争中，平安最终不敌花旗银行和中国人寿，成为其实施银行战略以来最大的挫折之一。
平安之版图中，未来3~10年，银行和资产管理业务将成为平安新的利润增长点；未来5~15年，消费信贷、年金、健康险、第三方资产管理等业务将成为新的利润增长点。
“汇丰的客户平均从汇丰购买4.9个产品，花旗是6.7个，汇丰单一客户的平均利润1629元，而平安的(增长)空间还是比较大。”
平安综合金融的协同效益也开始显现。2004年到2005年，平安寿险交叉销售平安产险8.73亿元和13.38亿元。同期，平安产险交叉销售平安寿险5.40亿元和2.52亿元。
但是，究竟要不要综合化，H股上市之时，平安亦无数次被专业投资者问及，全球已经不流行综合金融了，平安为何还要做？
马明哲对之曰，“国情、司情和做法”，“公司已经拥有庞大的客户群、销售渠道，并建立良好后台，拥有了成本和品牌的优势”。
天下大事，从合至分，再至于合，中国的保险业经历一个轮回。面对混业，乃至更为摩登的称谓“综合经营”的趋势，一个横跨分业监管鸿沟的超级监管呼之欲出。
1998年，英国以及日本将国内金融业的多个监管者合并为超级监管机构后，丹麦、冰岛、韩国、挪威、瑞典和德国等国也纷纷开始效仿此种单一金融监管模式。2008年，华尔街深陷次贷危机，握有更大权力的美国联邦储备委员会(美联储，FED)，一定程度上成为美国金融业的超级监管者。
就中国市场，2006年也曾讨论，中国将建立一个规格高于一行三会(央行、银监会、证监会和保监会)和财政部门的“金融监管协调委员会”的计划。