经济下行周期，“资产荒”日趋明显，这给保险业的负债端带来了越来越大的压力，一旦久期配置失衡，将给险企的稳健经营带来巨大的挑战。于是，资产端寻求新的突破显得异常重要。今天，我们说说保险系的ABS。

继2022年创纪录发行超过3000亿元后，保险资管版ABS（资产支持证券）在今年保持强劲增长。截至3月23日，年内已有8家保险资管公司共注册登记9只资产支持计划，总规模达575亿元。

就在近期，一片新蓝海的大门向保险资管打开。证监会指导证券交易所制定指引，支持一定条件的保险资管机构参与开展ABS及REITs（不动产投资信托基金）业务，而后沪深交易所也发布了相关业务指引。

由于此前保险ABS属于银保监会监管体系下的金融创新产品，没有进入公开交易市场，被冠以“非标”身份。而本次新规出台后，保险资管将解锁标准化ABS市场，其基础资产也将广泛扩容。如供应链账款、融资租赁等债权类，清洁能源、基础设施收费等未来经营收入类及不动产类。

尤其面对百万亿级不动产市场，保险资管可以ABS管理人及投资者双重身份参与公募REITs，这将为保险资金运用打开新赛道，缓解“资产荒”问题；也将推动多层次REITs市场发展，进一步盘活存量资产，多路径服务实体经济。

值得一提的是，为进一步健全REITs市场功能，推进REITs常态化发行，完善基础制度和监管安排，3月24日，证监会又最新发布了《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，特别指出下一步证监会将会同国家发改委等有关部门，着力推进REITs常态化发行，充分发挥REITs助力盘活存量资产、扩大有效投资及降低实体企业杠杆率的重要作用。可以预见，未来随着REITs常态化发行，作为该市场的参与主体之一，保险业亦将有更大的发挥空间。

起步晚于企业ABS和信贷ABS十年、初期几乎是“小透明”的保险系ABS，近年步入快速发展期。

继2021年登记规模首破千亿、2022年增长超3000亿后，根据中保登（全称“中保保险资产登记交易系统有限公司”）官网披露的支持计划注册动态统计，截至3月23日，今年已有中国人寿资管、平安资管、百年资管、大家资产等8家保险资管公司共注册登记9只资产支持计划，总规模达575亿元，继续保持快速增长。

近期监管一道文件有望为保险ABS的热情进一步增温。根据证监会3月3日公告，指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资管公司参与开展ABS及REITs业务。这意味着保险资管解锁了ABS投资人以外的第二重身份——管理人。而后，作为交易平台的沪深交易所也发布了相关业务指引。

事实上，此前保险资管就已摩拳擦掌。除了ABS发行规模驶入快车道，2021年6月首批公募REITs上市后，在约一年半内，险资以投资者身份踊跃认购公募REITs的规模就超百亿元。

不少保险机构也曾公开发声希望向保险资管“放行”REITs业务。例如泰康资产CEO段国圣2021年曾撰文，保险机构及保险资管经过多年探索，已在基础设施领域落地实施了大量项目，拥有在各行业投资及投后管理的宝贵经验。建议相关主管部门出台政策，允许保险机构担任发行人、管理人等角色，深度参与REITs市场。

中再资产总经理李巍也曾对媒体表示，如果政策允许，保险资管可探索作为REITs产品发起和管理人，发挥在另类投资上的优势，发掘储备优质资产及项目，从单纯“买方”变成一个有作为的“卖方”和“产品管理方”。

虽然都叫ABS，但此前的保险ABS与企业ABS、信贷ABS并不在一个“朋友圈”里。

保险ABS属于银保监会监管体系下的资产证券化，最大的问题是挂牌流通和公开转让机制，不像企业ABS、信贷ABS能在上交所、深交所、银行间债权市场等平台进行交易。“期待保险ABS尽早实现挂牌，成为一个标准化产品，得到更高认可度，并达到降低成本的效用。”有保险资管高层早年在接受媒体采访时，将挂牌流通难题称为保险ABS在资产证券化市场上的“软肋”。

“此次获得ABS管理人资格，有利于开拓标准化ABS市场，发挥保险资管的运营管理优势，助力存量盘活和市场供给提升。”中金固收团队在研报中分析称。公开资料显示，此前保险ABS项目的基础资产有不良债权、汽车租赁等，中金固收团队表示，新规发布后，保险ABS可能扩容的基础资产包括供应链账款、应收账款等债权类，清洁能源、基础设施收费等未来经营收入类及不动产类。

底层资产清晰透明、产品期限长的REITs，也十分符合力求稳健、有长钱优势的险资的胃口。业内人士表示，REITs将基础设施、商用物业等成熟不动产证券化，打通不动产市场与金融市场，在低利率环境下，很大程度上能缓解资产管理时代“资产荒”的问题。2021年6月，我国公募REITs试点启动，面对超百万亿元的存量基础设施资产，业界普遍认为REITs前景广阔，万亿级市场可期。

新蓝海的大门已开，谁会成为首发者是业内关注的焦点。2022年以来，注册登记保险ABS比较踊跃的机构有平安资管、大家资产、国寿资管、建信资管、民生通惠、光大永明、华泰资管等。REITs业务方面，目前保险系公募基金有9家，包括泰康基金（泰康保险）、人保资产（中国人保）、平安基金（中国平安）等，可发挥内部协同效应，助力公司多元发展。

保险资管入局，也为ABS、REITs两大市场的下一步发展打开更大想象空间。

前述提到，我国存量基础设施资产已超过百万亿元。其背后是我国在快速城镇化和工业化过程中，建设了大量交通、市政设施、住房和商业不动产等，这些规模庞大且种类丰富的资产成为城市功能及城市人口的载体。分行业看，去化周期较长的房地产行业存货占比较高，截至2021年末，上市房企存货规模接近5.2万亿元。

近年来，我国确立了“租购并举”新模式，而REITs就是促进这一制度形成的重要方式。建行副行长纪志宏曾公开撰文谈到，REITs的锚定作用天然适合构建以租金为回报的长期投资模式，建立房价与租金间的内在稳定机制，降低房地产债务融资依赖及杠杆水平，对房价过快下跌可起到显著缓冲作用。适时将房地产资产纳入REITs也是利用资本市场机制防范化解房地产“灰犀牛”风险的有效手段。

中信建投房地产首席分析师竺劲表示，目前已上市的公募REITs的资产支持证券管理人均为券商、券商子及基金子，本次新规鼓励保险资管以ABS管理人身份参与，公募REITs市场将呈现投融联动新业态，给未来带来更多可能。保险资管公司可利用丰富的产业投资、管理经验及渠道，为市场引入活水，在引导中长期价值投资理念的同时打开资产入市通道。新玩家的介入发行，也为公募REITs市场未来审批速度不断加快、市场持续扩容打开合理的想象空间。

近年资管投行化趋势明显，ABS和REITs都属于类投行业务，对管理人的专业能力有很高要求，需要对底层资产所处的行业、盈利能力、风险合规、现金流稳定性等有专业判断。虽然公募REITs的基础项目准入及产品运作管理都有监管把关监督，不过业内人士提醒，由于保险ABS起步较晚，经验相较券商、银行等仍有不足，还需提升资产管理服务能力。

中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云今年2月发表在《中国金融》上的撰文称，在大资管统一监管、各类机构同台竞技的市场环境下，保险资管要摆脱长期以来的买方心态和路径依赖，进一步提升管理能力和服务能力，从单一“买方”身份向“买方+卖方”的双重身份转变，注重加强投资咨询顾问等领域专业能力的提升和输出，努力将优质服务能力转化为市场竞争力，推动其成为新的业务和利润增长点。

市场风险也不容小觑。作为最早一批投资REITs的企业，中国平安首席投资官邓斌近日对媒体表示，REITs行业在中国尚属于发展早期阶段，还有很大发展空间，但同时要注意REITs是市场化的，自带杠杆化结构，会出现市值波动，也存在风险，这是投资REITs时要考虑到的因素。公开资料显示，此前在“资产荒”下，REITs就一度被炒热，单只产品价格出现较大波动，出现非理性追涨。

此外，去年还有公募REIT基金管理人指出，部分产品底层资产面临供给过剩，由此竞争力下降，也可能出现价值下降的潜在不利。

当前，REITs的底层资产处于扩容阶段，以保租房REITs为例，去年证监会发布支持房地产市场“政策大礼包”，其中包括“进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用”，保租房REITs试点也在多地落地。不过业内提醒，需要防范保租房REITs的潜在风险，包括出租率下滑、同品类资产过度竞争、自身经营不善等。