对于保险公司来说，除了主营的保险业务外，投资端也是险企运营的重要驱动力。在2021年上市险企年报梳理中，『A智慧保』对各家机构的投资状况进行了重点观测。

放眼2021年国内的资本市场环境，债市前高后低的利率走势，以及权益市场波动剧烈的格局，无疑给各家上市险企的投资策略带来更大挑战。

如何在波动中求稳健、找平衡，把握关键点位的盈利兑现机遇，这不仅考验着上市险企灵活应变的投资能力，也间接体现出各家公司对资本市场的战略布局和长远预判。

总收益率新华胜出

平安受华夏幸福拖累

首先，从总投资收益指标来看，2021年六大上市险企中，有五家实现了同比增长。

其中，中国太平、新华保险的总投资收益涨幅较大，同比分增24.2%和23.5%。其次，中国人保和中国太保总投资收益涨幅也超10%，同比分别增长11.2%、10.9%。中国人寿总投资收益同比增长7.8%。唯有中国平安，总投资收益出现同比下降，且降幅为27.8%，至1440.86亿元。

再来看更能反映各家上市险企总体投资水平高低的“总投资收益率”指标，数据显示，在2021年错综复杂的市场环境下，六家上市险企实现的总投资收益率与上一年同期相比呈现“四降一升一平”的格局。

具体来看，2021年新华保险不仅总投资收益率最高为5.9%，且成为总投资收益率唯一提升的险企，同比提升0.4个百分点。

新华保险表示，2021年在坚持“稳健、长期、价值”投资理念的指引下，灵活调整战术资产配置，兼顾投资收益与风险管控，积极把握市场机遇，敢于拼搏创新，全年实现良好的投资收益。

除新华保险外，2021年，中国人保、中国太保和中国太平的总投资收益率也均超5%。其中，中国人保与上一年同期持平，为5.8%；中国太保为5.7%，同比降0.2个百分点；中国太平总投资收益率为5.39%，同比降0.05个百分点；中国人寿总投资收益率为4.98%，同比降0.32个百分点。

与此相比，中国平安总投资收益率下滑最大，同比降2.2个百分点，至4%。对此，中国平安解释称，2021年投资收益下降主要是受资本市场波动、市场利率下行以及减值计提增加等综合因素影响。

事实上，中国平安提及的上述减值计提，与对华夏幸福资产计提息息相关。年报披露，2021年度，中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整金额合计为432亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元。

综合收益普降

浮动收益是否兑现

从专业角度分析，相较只看总投资收益，结合上市险企报表中披露的综合收益，往往能够更好地反映保险公司的真实盈利状况，即假设所有可供出售类资产的市值变化都体现到当期报表中。

年报数据显示，2021年上市险企的综合收益总额普遍下降。如新华保险的综合收益总额为111.66亿元，同比降幅为48.27%；中国人寿的综合收益总额降幅亦达38%，至478.63亿元；中国太保综合收益总额为248.91亿元，同比降近29%。而中国平安和中国人保的综合收益总额降幅相对较小，分别为13.3%和9.76%。

在上海对外经贸大学金融管理学院教授、保险系主任郭振华看来，导致各家上市险企2021年综合收益总额普遍下滑的原因，一方面可能是受该年度股票市场剧烈波动所致，另一重要原因，则是由于负债端盈利状况下滑较大，各家上市险企希望扩大资产端的投资收益来提升或保证公司的盈利水平。具体的常见操作方式就是，将可供出售金融资产中浮盈较大的金融资产如股票，尽可能多地变现来提高当年的投资收益。

从能够体现投资浮动盈亏的指标，即“可供出售金融资产公允价值变动损益”数据的变动情况看，中国人寿2021年度合并利润表中可供出售金融资产公允价值变动损益为123.48亿元，同比下降68.65%；新华保险合并利润表中，可供出售金融资产公允价值变动损益也同比降69%。

这或折射出，在2021全年沪深300指数下跌5.2%的背景下，险企可能会在资产端采取相对灵活的措施，来提升当期的资产端投资收益水平，以便保证自己的整体盈利状况。

权益投资策略分化

国寿、太平更谨慎

不同于其他投资机构，险资天然具有资金规模大、负债经营、久期经营的特质，因此也更依赖于获取长期稳定的投资回报。年报中，各家上市险企对权益、固收资产的配置比例变化，一定程度上也反映了公司在该年度的投资策略，以及对资本市场的风险预判。

从权益类投资情况看，在2021年A股市场持续震荡的环境下，上市险企对股票及权益类基金的持仓比例也出现明显分化。

『A智慧保』注意到，中国人寿、中国太平和中国平安对权益投资较为谨慎。年报披露，2021年度，中国人寿的权益类投资金融资产中，股票+基金资产的占比为8.79%，同比降2.55个百分点；中国太平权益类资产比重由2020年末的20.2%降至2021年末的18.7%；中国平安投资组合中，2021年度股票+权益类基金资产占比为9.3%，同比降0.9个百分点。

相比较而言，2021年新华保险的投资组合中，基金+股票资产占比上升0.9个百分点；中国太保权益类资产中，权益型基金+股票占比亦上升0.9个百分点。而中国人保以公允价值计量的基金+股票资产占比上升达1.9个百分点。

相较权益投资策略上的分化，面对债市利率下行压力，各家上市险企皆在年报中表示，2021年重点加强长期利率债的配置，以延长固收资产久期。

对于2021年的投资思路，中国人寿在年报中坦言，2021年A股市场行业分化显著，公司审慎控制公开市场权益风险敞口，降低组合波动，锁定收益。同时面对国内债券收益率窄幅波动，前高后低的走势，公司把握住了上半年利率相对高位的窗口期，加大长期限利率债为主的资产配置力度，进一步收窄久期缺口。

针对2021年股权型金融资产的投资策略，新华保险则在年报中着重强调，公司通过自下而上优选行业和个股，积极把握结构性机会，实现了较好的收益。同时，在港股方面坚持高股息策略，持续挖掘港股市场这一价值洼地，择机增加了配置力度。

看好长期机会

估值回落己满足加仓条件

受地缘政治、市场情绪低迷等多重因素叠加影响，截至4月2日收盘，2022年以来，沪深300指数已下跌13.44%，创业板指数下跌近20%。身处挑战更大的2022年，上市险企在投资端会作何应对？『A智慧保』注意到，对于权益类市场的布局机会，不少险企管理层给出了长期看好的观点。

中国人寿总裁助理、首席投资官张涤在业绩发布会上就指出，首先，国内权益市场长期向好和长期配置的价值都没有变。其次，从估值角度看，经过前期调整，权益估值已回落到长期中枢之下，对于长期投资者来说，估值角度已经达到左侧加仓条件。第三，从配置需求来看，无论是险资还是居民理财，以及境外投资机构都有对中国权益市场的配置需求。

中国人保执行董事、副总裁、董事会秘书李祝用也在公司业绩发布会上表示，“展望后市，我们认为权益市场短期处于筑底阶段，但中长期配置价值已经凸显。在权益投资策略方面，一是在风险可控的范围内，基于战略资产配置的中枢，在估值相对低位，主动提升权益资产配置比例，积极开展再平衡操作；二是在具体品种方面，既积极把握阶段性投资机会，也要重点把握消费升级、健康养老、科技创新等新兴战略行业快速成长带来的结构性投资机会”。

此外，新加入中国平安、担任首席投资官的邓斌也在业绩发布会上表达了对2022年市场投资的信心。在他看来，今年的市场环境确实较为复杂，但很多都是短暂性的影响，当下政府部门对于稳增长及民生保障的支持政策越来越清晰、细致，所以对市场有充分的信心。

基于这样的信心，2022年上市险企的投资收益将走出怎样的曲线，我们也将拭目以待。