作者：高旭

编辑：顾柠

来源：险企高参

投资“大佬”刘益谦通过天茂集团控股国华人寿保险股份有限公司（以下简称：国华人寿）以来，出现首次亏损！

日前，国华人寿发布2023年度业绩报告及今年一季度财报。报告显示，2024年一季度国华人寿原保险保费收入出现同比下降，下降幅度超过20%，为152.06亿元；保险业务收入同样萎缩至152.94亿元，同比下降20.45%。净利润方面，国华人寿的表现也不容乐观，2023年在该司净利润亏损11.55亿元之后，今年一季度国华人寿再亏损2.20亿元。

转盈为亏

一季度保费下滑20% 去年净亏11.55亿元

今年伊始，寿险行业持续承压态势持续，随着险企陆续发布2024一季度偿付能力报告，76家寿险企业中有半数处于亏损状态，国华人寿也在其中。

2024年一季度国华人寿原保险保费收入出现同比下降，下降幅度超过20%，为152.06亿元；净利润方面则延续亏损态势，亏损2.20亿元，据《险企高参》统计国华人寿已连续四个季度亏损。

不仅在2024年一季度出现了亏损，而且去年更是结束了长达7年的持续盈利状态，首次出现净亏损。据天茂集团历年年报显示，国华人寿历经三年的利润下滑，终于在第四年由盈转亏，净亏损高达11.55亿元，相较于前一年，降幅达到338.6%。回顾其过去几年的财务表现，国华人寿自2017年至2019年分别实现了27.33亿元、20.55亿元和22.16亿元的净利润后。从2020年开始，其净利润出现断崖式下跌，降至11.1亿元。此后的两年里净利润分别为8.49亿元和4.84亿元，呈现出连续的下滑态势。

对2023年净利润亏损，国华人寿母公司天茂集团在年报表示，由于受 750 日移动平均国债收益率曲线下行因素影响，国华人寿增加计提准备金，同时当年投资收益有所减少。《险企高参》详细查阅报告发现，国华人寿2023年寿险业务净亏损15.17亿元，对比2022年净利润3.80亿元，同比下降499.55%。进一步挖掘发现是因为营业收入无明显增加，且营业支出大幅增长所致。

具体到寿险业务的收入端来看，2023年国华人寿寿险业务营业收入为479.94亿元，同比增长0.54%，增长较为缓慢。寿险业务投资收益为73.33亿元，较2022年的103.30亿元下降29.01%，投资收益减少29.97亿元。投资收益减少严重拖累营业收入的增长。

再来看寿险业务的支出端，2023年国华人寿寿险业务营业支出为500.91亿元，同比增长5.20%，支出增长明显高于收入。具体到支出项目来看，仅提取保险责任准备金一项就高达159.09亿元，较2022年增加80.70亿元，同比增长102.95%。但从另一方面来看，准备金增高也说明保险规模在逐步扩大。在支出项目中第二大开支是资产减值损失，较2022年增加24.86亿元至26.48亿元，同比增长1530.43%。大额资产减值损失，也会影响公司的整体利润。

总的来看，收入端因投资不利导致收入总量微增，而支出扩大进而导致净亏损。值得一提的是，除寿险业务亏损外，意健险业务及其他业务净利润分别为2.39亿元和1.22亿元，同比增长分别为242.41%和252.82%，增长均超过200%。

偿付能力方面，国华人寿一季度末核心偿付能力充足率78.69%，综合偿付能力充足率129.73%，与上季度相比，分别下降5.19 个百分点和1.83个百分点。更为不乐观的是，国华人寿预计偿付能力在二季度将持续下降。

苦果难咽

银保渠道占比9成 连续四季度亏损

四个季度的净利润亏损，更深层次的原因或是销售渠道集中度过高，随着监管收紧，弊端逐渐显现……

将时间的指针拨回到2004年，彼时在投资界早已颇负盛名的刘益谦涉足保险领域，成立了天平保险，持有该公司20%的股份。经过三年的稳健发展，再次出击，成立了国华人寿，持股比例为19.9%。一系列布局之后，刘益谦成功获得了“财寿”双牌照。2014年，天平保险与外资背景的安盛保险成功合并，成立安盛天平保险公司。在安盛天平保险经历连续三年净利润下滑后，刘益谦在2019年转移了该司的全部股权，专注寿险领域的国华人寿。

通过一系列的增资和股权受让，最终在2016年成功通过天茂集团持有国华人寿51%的股权，实现了对国华人寿的实际控股。2017-2019年，国华人寿的净利润分别达到了27.33亿元、20.55亿元和22.16亿元。

上述三年也是国华人寿的高速发展时期，而背后则得益于其主要发力的银保渠道。

国华人寿作为寿险行业的“新兵”，避开了与中国人寿、中国人保、新华保险等资深大型保险公司趋同的经营路径，未在代理人渠道投入大量资源。相反，国华人寿主打银保渠道和互联网渠道，以高效且迅速的方式扩大业务规模。随后，通过投资活动实现了盈利。

一般而言，个险渠道需要较大的投入和高昂的成本，而银保渠道则能以较低的资源投入，在较短的时间内显著增长保费规模。据了解，该策略并无重大改变，据2023年年报显示，保费收入居前5位的保险产品销售渠道均为银保。整体上，银保渠道占比超过90%。

银保渠道的快速扩张也带来了一定的副作用。银行渠道销售的产品以附加保险和理财型保险为主，这些产品的价值相对较低，可能无法满足客户对长期保障的需求。一旦客户发现所购买的产品与自己的需求不符，可能会选择退保。特别是在保单现金价值超过已交保费后的第五年左右，退保率会出现明显的上升。

事实上，这一趋势已经在数据上得到体现。国华人寿2020年的退保率为8.59%，而到了2021年和2022年，退保率分别攀升至13.81%和13.29%。2023年退保率有所回落，降至8.44%。

另外在行业层面，银保渠道去年也经历了一场“寒冬”。随着监管要求保险回归保障，叠加去年下半年实行“报行合一”影响。国华人寿产品和渠道的短板逐渐暴露，一定程度上影响利润下滑。2023年前三季度，国华人寿的保费收入达到了356.3亿元，同比增长16.49%。然而，三季度净亏损高达5.52亿元，全年亏损11.55亿元，换言之，第四季度亏损占到一半。

而在刘益谦“操刀”之下，国华人寿的市场嗅觉是十分敏锐的。2021年，国华人寿获准在全国银行间债券市场公开发行资本补充债券。此举将对其偿付能力的提升大有裨益，并为其各项业务的持续发展提供坚实支撑。此外，国华人寿的控股公司天茂集团将参与申购国华人寿2021年第一期资本补充债券，其规模不超过2.7亿元人民币。需要注意的是，国华人寿及其发行的“20国华人寿01”、“21国华人寿01”资本补充债在2023年6月被终止评级。

补充资本的同时，也大规模“关店”，从2020年4月20日，国华人寿安徽分公司主动撤销潘集支公司以来，到2021年5月18日，国华人寿安徽分公司撤销岳西支公司，该公司的50家支公司（含营销服务部）已经撤销。截至 2023 年末，国华人寿已在上海、北京、天津等地开设 18 家分公司等共计 111 家分支机构，基本覆盖中国中东部地区和主要保费大省。相比2020年末的共164家分支机构，减少了53家。而在2020年疫情期间，国华人寿裁撤的分支机构也仅为8家。

不过从利润结果上来看，调整措施并未能有效遏制净利润的持续下滑趋势。眼看调整收效不明显，国华人寿开始寻求第二增长点，积极发力康养产业，以期开辟新的盈利领域。但是康养布局却并不顺利，尚未取得预期的成效……

康养哑火

养老社区屡推迟 产业盈利魔咒难破

过去几年时间，国华人寿在康养布局上颇有动作，先后完成地块收购、创立品牌、养老中心开工、开放体验中心等工作。并致力于打造国际康养中心、国际医养中心、高端照护中心三大产品线。

截至当前，国华人寿康养项目看似稳步推进，《险企高参》却发现养老社区开业屡次推迟。2022年1月开工之时，《每日经济新闻》曾报道，预计该项目将在2024年上半年正式投入运营。然而根据国华人寿发布的2022年企业社会责任报告显示，该项目预计在 2024 年年中开业。到了2023年的企业社会责任报告，再度推迟，预计2024 年10月正式开业。

屡次推式开业，可能是重资产养老社区通病所致。

国华人寿所打造的国际康养中心、国际医养中心、高端照护中心三大产品线，俨然是重资产养老模式。在重资产模式下，保险公司集投资商、开发商和运营商三种角色于一身，该模式下一般投资金额大，投资周期长等，虽然具有整体规划，统一配置设施，形成规模经济效应等优势，但也会让险企陷入投资金额过大、房地产开发经营经验不足、缺乏长期稳定的现金流等原因，产生亏损和流动性等风险。

此外，养老服务是一个系统，而非简单的吃住类服务，过程中面临不少新领域。从工程建设，到酒店管理、居住环境，再到医疗、康复、膳食、心灵慰藉、文化娱乐等等。养老服务是一个系统，而非简单的吃住类服务。

保险学会副会长龚明华曾指出，保险机构应根据自身实际，灵活多样地确定投资参与养老产业的规模、渠道和方式，提供差异化服务。采用重资产模式的机构，要确保入住率稳定，努力提高养老社区的经营管理水平和成本控制能力。

重资产康养模式如此艰难，国华人寿依然选择此类模式。国华人寿康养事业部总经理谭超曾表示，重资产持有类的项目在服务持续性、保证用户入住权、保险资金回流等方面更具优势，是未来“保险+养老”的趋势所在。作为一种市场上相对成熟的产品，目前养老社区对接产品的市场认可度较高，客户对于“保险+养老”理念认知逐渐清晰。

然而，康养模式条线下“赚钱”并不容易。近日泰康养老2023年报出炉，回溯2013至2022年的10年中，泰康养老有9年实现盈利，累计实现净利润24.9亿元。2023年由于市场波动导致公司当期出现亏损。

从销售端来看，国华人寿优势并不突出。长久以来，养老社区的销售主要依赖于个险代理人，一些“乱象”“暴雷”的新闻也不断出现，为此《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》（以下简称：《办法》）于2022年发布。《办法》中明确规定严禁搭售养老社区，其第五十四条规定：保险公司、保险中介机构、保险销售人员向客户推介保险产品以外的健康、养老服务，应与人身保险销售行为相互区分、风险隔离，并将服务提供主体、权利义务关系明确告知消费者。健康、养老服务应由客户自主选择， 保险公司、保险中介机构、保险销售人员不得将健康、养老服务与人身保险产品强制搭配销售。

不过对于国华人寿来说，代理人行为规范影响其实并不大，银保才是其主要销售渠道。几年前，证券时报记者获悉，有大型险企开始尝试将养老社区的入住资格与银保产品挂钩，将个险的经验及做法嫁接到了银行保险渠道。这样一来，长期银保产品也有了市场。但是随着监管逐步收紧，相关政策出台后，叠加“报行合一”的影响，银保渠道对国华人寿的康养行业还能有多少帮助，能够带来多少收益，是值得关注的。当然，前提是今年10月能够开业。