上一年度上市险企的财报披露已经收官，但是当年的种种表现仍在影响着新一年的经营动作，包括负债端和投资端。

首先说2023年，宏观环境错综复杂。一方面，在告别疫情后，我国经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，央行两次降准、降息；另一方面，美联储自2023年9月以来已经暂停加息步伐，强美元带来的负面影响逐步减弱。

如此内外背景之下，险资在投资端的布局需要极具战略眼光——既要实现负债端承压状态下的有效收益，又要规避投资风险。因为，险企在投资上承载着更大的责任，保险还算需要兑付预期的产品。

从总投资收益率来看，在A股险企中，除了中国平安2023年总投资收益率同比微升外，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险的总投资收益率都微降。与A股相比，H股险企的表现则略有不同，中国太平、中再保险、众安保险的总投资收益率均实现增长。

过去的已经过去。大家更关心的是当下。

关于险企2024年的投资布局，各大上市保险巨头透露出至少三个信号：强调资产端的中长期配置、资本市场下跌趋势已筑底、增强低利率环境下的风险防范能力。

01 投资收益分化

2023年，我国利率水平低位运行，优质资产仍然稀缺；股票市场震荡下行，结构分化明显。面对复杂的市场环境，险企投资收益率呈现分化状态。

先从5家A股上市险企来看，2023年A股上市险企的总投资收益率分布在1.8%至3.3%这一区间。具体来看，中国人保、中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为3.3%、3%、2.68%、2.6%、1.8%。除了中国平安外，其余4家A股上市险企2023年的总投资收益率均呈现下降态势。

与此同时，2023年5家A股上市险企的净投资收益率全面下滑，中国人保、中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的净投资收益率分别为4.5%、4.2%、4%、3.77%、3.4%，分别同比下降0.6个百分点、0.5个百分点、0.3 个百分点、0.23个百分点、1.2个百分点。

『A智慧保』根据上市险企2023年财报统计

再将目光转至H股上市险企。与A股上市险企在投资端表现略为逊色不同的是，H股上市险企投资端总体表现更胜一筹。如中国太平2023年总投资收益率为2.66%，同比上升1.45个百分点。

具体来看，中国太平踏准了股市结构性机会。“2023年，中国太平优化股票持仓结构，在市场剧烈波动背景下加强战术择时，持有的高股息策略港股战胜恒生指数（含息）18.47个百分点，受益于此，整体权益战胜沪深300指数8.18个百分点。”中国太平在财报中表示。

中国再保险在投资端的表现也较为出色。2023年，中国再保险年化总投资收益率2.77%，同比上升2.3个百分点；年化净投资收益率4.28%，同比上升0.62个百分点。

在市场低迷不振之时，中国再保是如何做到总投资收益率大幅度增长的？“投资收益增长主要原因：一是积极把握结构性机会，优化权益持仓结构，股权与基金投资的收益同比增长；二是境内债券价格上升，现金与固定收益投资的收益增加；三是受地缘政治冲突、宏观经济承压等因素影响，2022年资本市场大幅波动，部分投资业务出现损失，投资收益同比基数较低。”中国再保在财报中解释。

此外，众安保险2023年总投资收益率和净投资收益率分别为约1.9%（2022年为-1%）及约2.2%（2022年为3.2%）。阳光保险2023年总投资收益率为3.3%，综合投资收益率为4.8%。

02 增债降股，险资主流打法

2023年上市险企在投资端的布局呈现出什么特点？如果简单总结成一句话，那就是“增债券、降股票”。

为应对利率下行风险，险企积极加快加大国债、地方政府债以及政策性金融债等长久期、低风险债券的前置配置，拉长资产久期；而在权益市场始终低位徘徊之下，险企也只好降低股票等配置。

透析上市险企2023年的投资组合，以国债、地方债、金融债为代表的债券投资占比均呈现上升态势。

值得一提的是，2023年总投资收益率上升幅度最高的中国太平，其截至2023年末的投资组合中，债务证券占比最高，为68.7%。

“境内债券投资占 88.8%，其中 99.9%为投资于高信用等级的AAA级债券、国债和政策性金融债等；境外债券投资占11.2%，其中国际评级BBB及以上比例约88.4%。”中国太平财报指出。

2023年，中国再保、中国平安、阳光保险、中国太保、中国人寿、新华保险、众安保险、中国人保，债券投资占比分别为59.5%、58.1%、52%、51.7%、51.59%、50.4%、48.3%、43.6%。从上市险企2023年债券投资占比增长幅度来看，H股上市险企阳光保险和众安保险均有大幅增长。

『A智慧保』根据上市险企2023年财报统计

对于2023年的资产配置策略，阳光保险财报表示，“国内A股市场表现整体承压、国债利率波段下行、信用利差有所收窄。本集团以资产负债管理为核心原则，坚持稳健的风险偏好，在中长期战略资产配置的指引下，科学调整投资策略，主动应对权益市场波动和利率中枢趋势下行带来的挑战，力求实现长期与短期、稳定性与收益性的平衡”。

数据显示，2023年国内债券市场震荡走强，十年期国债利率较年末下行约28个基点，沪深300指数下跌11.4%，行业板块延续分化趋势。众安保险也因积极调整投资策略，总投资收益由上一年同期的总投资亏损人民币 3.77亿元改善至总投资收益人民币7.2亿元。

去年，国内债券市场震荡走强，十年期国债利率较上一年末下行约28个基点，沪深300指数下跌11.4%，行业板块延续分化趋势。众安保险也因积极调整投资策略，总投资收益由上一年同期的总投资亏损人民币 3.77亿元改善至总投资收益人民币7.20亿元。

在华西证券看来，固定收益投资仍为寿险投资的压舱石，结合美国和日本低利率下的经验，在偿二代和新会计准则下，未来我国寿险资金配置固收的主要方向有增配长久期国债、地方债和高等级信用债，同时把握债券交易性机会。

03 低利率+筑底，如何布阵？

2023年，我国经济总体回升向好，宏观政策持续发力，中国人民银行分别进行了两次降准、降息。从资本市场来看，2023年A股冲高回落。全年沪指累计跌3.7%，深成指累计跌13.54%，创业板指累计跌19.41%。

低利率环境下，叠加资本市场的萎靡不振，险企资产端自然“压力山大”。但是，险企还必须面对与思考：资本市场已经在筑底了吗？2024年投资端将如何规划布局？

事实上，近期召开的2023年业绩会释放出一些积极信号。中国人寿副总裁刘晖在2023年度业绩发布会上表示，“今年以来，随着稳增长政策的持续发力，经济回升向好的态势进一步巩固和增强，在经济发展目标明确、高质量发展扎实推进的背景下，预计今年的投资环境较去年将有明显改善”。

面对当前市场环境，刘晖称，中国人寿将坚持守正创新、行稳致远的资产配置总基调，聚焦优势品种，构建资产配置更加稳健、优质资产更加丰厚的投资组合。

在中国再保2023年业绩发布会上，中再资产管理股份有限公司总经理李巍表示，首先，高度重视三大类资产的配置价值，将净投资收益率保持在相对稳定、较高的水平。一是重视长久期利率债的配置价值，要加强中长期趋势性研判，把握市场机会加大配置力度；二是重视红利策略的配置价值，低利率环境中高股息类资产性价比仍具有很好的吸引力，比如优质的国企央企等低估值、高股息标的攻守兼备，既具有确定性业绩又具有估值修复弹性；三是重视另类投资在长周期的配置价值，在低利率环境下，另类投资作为重要的配置品种具有风险分散的作用。

“从外部环境来看，经过过去的震荡调整，资本市场下跌的趋势已经筑底。从公司内部信用风险来看，银行零售及小微企业信贷业务的相关前瞻性指标也已经完成筑底。此外，中国平安过去坚持审慎的拨备策略，公司资产负债表也已筑底。基于以上因素，公司有信心在未来三年实现高质量增长。”平安集团副总经理付欣在2023年业绩发布会上如是表示。

在新华保险2023年业绩说明会上，新华保险董事长杨玉成表示，坚定看好中国资本市场，公司与中国人寿合资成立的500亿私募基金将主要投资于二级市场。

机构对于险企投资端总体呈现乐观态度，如中航证券认为，新“国九条”对资本市场的指导短期提升资本的信心，长期来看，提高投资者保护和上市公司质量相关制度的落实对于险企投资端持续利好。

总之，面对低利率的宏观环境，险企要做好打“长期战”的准备。作为经济的“压舱石”和社会的“稳定器”，险企一方面要发挥作为长线资金的优势，为实体经济提供源源不断的动能；另一方面，也要根据市场环境变化积极调整资产组合，实现保险业自身的高质量发展。

说来易，行之难。面对各种不确定性，尤其险企偏爱的债券市场不时传出延期、违约等消极信息，这些都对险资是一大考验。

结  语

在各项利好政策的刺激下，近日大金融板块爆发，保险股走势尤为强劲。从整体权益市场来看，今年以来资本市场回暖加速，险企资产端有望迎来边际改善。

再则，监管近期出台新“国九条”和一揽子配套政策，旨在提升上市公司投资价值。可以预见的是，随着后续政策的落地，险企资产端压力也将逐步缓解。

国际形势也瞬息万变，比如，受美联储降息预期和中东地缘政治冲突影响，黄金屡创新高，这也将影响国内市场的稳定。

险资不仅需要未雨绸缪，更需要审时度势，预判未来才能赢在未来。