近期，随着2023年保险业经营数据及保险公司2023年第四季度偿付能力报告的陆续披露，市场关注度颇高的非上市寿险公司经营成绩单也随之揭晓。

从负债端看，大部分寿险公司在保险消费复苏、增额寿热销等综合影响下，保费收入实现正增长。

相较负债端的企稳复苏，险企投资端表现可以总结为“出乎意料”：投资收益率实现普涨，但不少险企净利润下滑甚至亏损。数据显示，在可统计的60家非上市寿险公司中，有35家险企2023年度净亏损。

缘何在权益市场羸弱行情下，非上市寿险公司的投资收益率还算“过得去”？既然投资收益率相对可观、保费普增，为何非上市寿险公司净利润过半出现亏损？

综合投资收益率普涨

债券配比创十年新高

2023年，疫情之后的重启之年。

面对较为复杂的经济形势，资本市场亦是风云变幻。

随着险企2023年第四季度偿付能力报告陆续出炉，非上市寿险公司2023年的投资收益率也浮出水面。

据相关媒体不完全统计，近期已有61家非上市寿险公司披露该年度投资收益率。数据显示，纳入统计的非上市寿险公司2023年平均综合投资收益率为3.85%，且仅有恒安标准养老一家的综合投资收益率为负，即-1.19%。

『A智慧保』还注意到，2023年还有7家非上市寿险公司的综合投资收益率超过6%，分别是泰康人寿6.68%、中英人寿6.42%、大都会人寿6.34%、工银安盛6.22%、中意人寿6.16%、复星保德信6.16%、陆家嘴国泰6.02%。

客观来看，2023年权益市场环境对险资配置并不友好。2023年全年沪深300指数下跌11.38%；创业板指跌幅达19.41%。在这样的市场环境下，不少基金、股票以及银行理财产品投资收益率为负，险资平均综合投资收益率实现普涨已属颇为不易。

2023年权益市场羸弱，而非上市寿险公司综合投资收益率总体差强人意，对此，有专业人士分析指出，一方面或源于不少险企减少权益仓位，加大债券配比，以此兑现较好投资收益有关。

国家金融监管总局近日发布的2023年保险业经营情况也显示，从大类资产配置看，险资债券投资占比再次升高，2023年，债券投资占比由上一年末的40.93%，上升4.48个百分点至45.41%，债券配置余额约12.57万亿元，为十年新高。

另一方面，或源于险企将持有的到期投资的债券，改为可供出售金融资产按照市值入账，继而损益计入其他综合收益，导致综合投资收益提升。

事实上，即便2023年非上市寿险公司的综合投资收益率尚可，但业内对于险资配置压力日趋加大已深有体会。

有保险资管界人士就直言，从近三年非上市寿险公司平均综合投资收益率看，约超过七成人身险公司三年平均综合投资收益率不及5%，寿险公司内含价值长期投资收益率假设已受到挑战。

在此背景下，为了更好地防范利差损风险，2023年监管大力引导行业降低资产负债成本，普通型人身险产品预定利率上限从3.5%降至3%，分红型产品和万能型产品的保证利率上限分别下调至2.5%和2%。

2024年开年不久，市场再度传出2024年1月起，各险企万能险结算利率不得超过4%；6月开始不得超过3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。

不过，在利率下行趋势下，增配债券很难提升绝对收益，为此近年来险资也在强化多元资产配置。『A智慧保』也关注到，2023年以来，寿险公司频频出手“抄底”一线城市优质不动产。从已进入实际出资阶段项目来看，2023年，以平安人寿、太平洋人寿、泰康人寿为代表的头部寿险公司，主要将资金投向北京、上海重要地段的存量不动产项目。

净利表现与投资收益背道而驰

过半险企亏损

从非上市寿险公司具体的经营表现上看，2023年在利率下行、资本市场低迷、银行理财全面净值化转型，叠加3.5%预定利率的传统寿险产品停售的刺激，寿险公司2023年保费实现快速增长。

国家金融监管总局公布的数据显示，2023年保险行业保费收入为51247亿元，按可比口径，同比增长 9.13%。其中，人身险公司累计实现原保费收入35379亿元，按可比口径，同比增长10.25%。其中寿险、健康险和意外险分别实现原保费收入27646亿元、7283亿元和450亿元，同比增速为12.8%、3%和-9.8%。

非上市寿险公司披露的2023年第四季度偿付能力报告也显示，在可统计的69家非上市寿险公司中，56家险企2023年保险业务收入实现正增长，其中40家险企保险业务收入实现10%及以上增长。

寿险公司负债端保费的增长叠加资产端投资收益率的增长，看起来似乎欣欣向荣，但是从大多数中小寿险公司的净利润表现来看，2023年未能实现盈利。

数据显示，可统计的60家非上市寿险公司中，25家盈利，35家亏损。其中，渤海人寿、建信人寿、中邮人寿3家寿险公司去年均亏损超30亿元。整体来看，2023年非上市寿险公司整体亏损超140亿元。

从资产端来看，为何寿险公司的净利润表现与投资收益表现“背道而驰”？有市场人士向『A智慧保』分析指出，这和计提准备金的提高不无关系。

一般而言，750日国债平均到期收益率通过准备金的计提会影响险企利润。由于附企在会计口径下的保险准备金评估采用最优估计的原则，准备金评估的贴现率一般按照“750日国债平均到期收益率+一定溢价”的评估标准。

根据中国人民银行公布的2023年金融市场运行情况，截至2023年，主要期限的国债收益率分别较2022年末出现不同程度的下降。

财政部官网数据显示，截至2023年末，2年期中国国债收益率为2.21%，较2022年末的2.35%下降14个基点。因此，中国国债收益率曲线的下行引起险企贴现率的下降，造成险企需按照评估标准计提更多的保险合同准备金，进而减少当期税前利润。

在业内人士看来，负债端的成本压力、赔付支出的快速增长亦对险企盈利构成较大影响，这也是2023年监管强化人身险产品“报行合一”，引导险企加强费用管理、重视算账经营的根本。

2024负债端加速转型

资产端改善可期

一日今年始，一年前事空。

回看非上市寿险公司2023年成绩单，有欣喜也有落寞，但无论如何已是过去式，更加重要的是2024年如何走好、走稳。

首先，从负债端来看，多份行业交流数据显示，2024年开年首月，个险渠道开门红普遍超预期。与此相对的是，银保渠道的开年表现却略低于预期。“报行合一”下的银保渠道，银行销售人员因佣金下调积极性有所下降，导致银保渠道业务发展有所放缓。

不过，业内人士普遍乐观看好银保渠道的长期发展。此外，在近两年股票和基金投资收益总体波动的前提下，即便人身险3.5%的预定利率产品被下调到3%，对于普通投资者而言仍具有较强的吸引力。

多份券商报告也认为，2024年寿险业负债端压力有限，中长期稳步复苏趋势明显。在预定利率下降、“报行合一”等政策持续催化下，各险企也将加速转型。

再来看资产端，从宏观政策面来看，2月的降准向市场释放长期流动性资金约1万亿元，为险企资产端角逐带来一些空间。

“提振资本市场信心”也是当下政策面的主导风向。2023年7月24日召开的政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，10月底召开的中央金融工作会议再次提出“活跃资本市场”。

2024年开年，险资就打破沉寂“举牌”A股上市银行。1月11日，无锡银行公告称，2023年12月29日至2024 年1月9日期间，长城人寿通过上海证券交易所交易系统在二级市场以集中竞价交易方式增持无锡银行股份999.99万股，占该行总股本的0.46%。截至公告披露日，长城人寿持有无锡银行股份107646274股，占总股本的5%。

继举牌无锡银行后，长城人寿又通过转股方式对无锡银行再度增持加码。1月22日晚，无锡银行发布公告称，1月19日，长城人寿通过可转债转股的方式，将其持有的132.13万张可转债转为本行A股普通股，转股股数为2433.33万股。同日，长城人寿增持该行可转债38.39万张。

险资在开年举牌上市银行股或许只是权益投资加码的开始。中国保险资产管理业协会近期发布的“2024年度和2024年第一季度保险资产管理行业投资信心指数调查情况”显示，险资权益投资信心指数已连续两个季度上升。

全球第三大评级机构惠誉评级全资子公司惠誉博华近日发布研报预计，2024年宏观经济呈现复苏态势，险企投资端将通过加配长周期利率债、低估值蓝筹股及新基建资产，以维持稳定的收益水平。

总体而言，尽管利好政策不断，但当前权益市场仍未从“体感”上强势反弹，展望2024年，寿险公司投资端仍然面临挑战。

道路曲折，前途光明。随着经济复苏企稳，政策红利释放，险企强化多元资产配置能力，保持长期稳健的投资收益水平依然可期。负债端方面，受益于2024年监管进一步强化“报行合一”政策，引导险企压降资产负债成本，寿险公司经营质量也将逐步改善。

保险业究竟如何，完整的龙年里见分晓！

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