作者：邢莉 王琅

来源：险企高参

沉寂已久的保险股在国庆节后首个交易日迎来集体大涨，成为二级市场一大亮点。

10月8日，申万保险指数上涨7.31%，在申万二级行业中排名第二，表现仅次于种植业。领衔的中国平安股价更是重回50元以上。此外，新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保等亦均有不同程度上涨。

保险股的大涨直接原因是由于，节前华夏幸福的偿债方案大超市场预期，中国平安风险敞口缩减。业内有观点认为，结合保险股板块估值处于历史低位，市场资金有追涨的迹象。不过也有观点指出，保费的第二增长点和利率下行背景下的投资选择等核心矛盾仍没解决，保险行业整体仍面临诸多挑战。

节后保险股迎来开门红

久旱逢甘霖，保险股在国庆节后第一个交易日出现反弹，领涨金融板块。10月8日，保险板块表现抢眼，申万保险指数涨幅达7.31%，在104个申万二级行业中排名第二，多只个股涨超5%。

截至10月8日收盘，保险板块上涨5.43%，中国太保为领涨股，股价大幅增长7.96%，最新股价为29.3元/股；中国平安紧随其后，大涨7.73%，最新股价为52.1元/股；中国人寿、新华保险、中国人保分别上涨5.03%、5.03%、2.96%，股价分别为31.3元/股、42.18元/股、5.21元/股。

业内普遍认为，此次保险股反弹主要受华夏幸福债务重组事件刺激。这将是保险板块启动的开端，后续将边际回暖。

华夏幸福偿债方案出炉

在节前的最后一个交易日收盘后，华夏幸福对外发布公告称，在地方政府的指导和支持下，公司初步拟定了债务重组计划，并与债权人就债务重组计划的相关内容进行了沟通。公司共涉及的2192亿元人民币的金融债务，将全部通过多种方式安排重组或清偿。

根据披露，华夏幸福将按照地方省市政府的指导及与债权人的谈判成果，以“不逃废债”为基本前提，按照“市场化、法治化、公平公正、分类施策”的原则进行债务重组。

具体来看，华夏幸福2192亿元的金融债务将按照卖出资产回笼资金约750亿元；出售资产带走金融债务约500亿元；优先类金融债务展期或清偿约352亿元；现金兑付约570亿元金融债务；以持有型物业等约220亿元资产设立的信托受益权份额抵偿；剩余约550亿元金融债务由公司承接，展期、降息，通过后续经营发展逐步清偿。

总的来说，这份金融债务清偿方案，路径较为清晰，且在一定程度上超出市场预期。

受此消息影响，截至10月8日收盘，中国平安大涨7.73%，为近一年来最大日内涨幅，收报52.1元，重返50元以上，成交额超过百亿元，达到112亿元。

险企高参了解到，华夏幸福及整个地产板块持续承压的股价表现是此前中国平安估值低位、向上修复的最大掣肘，本次方案靴子落地，中国平安资产端这一最大不确定因素正在逐步明朗。

中国平安半年报显示，中国平安2021年上半年对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359亿元，对税后归母净利润影响金额为208亿元，对税后归母营运利润影响金额为61亿元。

平安集团联席CEO姚波在中期业绩发布会上表示，上半年对华夏幸福拨备占所有风险敞口比例达60%以上，如果情况好转，可能不用继续计提，甚至还有转回的可能。如果情况没有明显好转，或者债务化解方案明确后，平安可能会继续评估是不是需要再进一步计提拨备。

保险股数月连续走弱，

平安累计跌幅近40%

针对昨日行情，有分析认为结合板块估值处于历史低位，市场资金有追涨的迹象。但也有分析认为，保险股反弹主要受华夏幸福债务重组事件刺激，保费的第二增长点和利率下行背景下的投资选择等核心矛盾仍没解决。当前，保险行业整体仍面临保障需求复苏进展慢、负债端供给结构性问题暂无明显改善、车均保费降低等挑战。

从今年以来的行情来看，保险板块“跌跌不休”，此前数月连续走弱。

Wind数据显示，截至10月8日，今年以来申万保险指数累计跌幅接近36.53%，这在近五年的市场中都是颇为罕见的。中国平安累计跌幅达38.98%，新华保险、中国太保累计跌幅均超过20%。

对于今年保险股股价持续下行，此前有分析认为，一方面是由于疫情反复压制保险产品消费需求，险企代理人脱落、增员难，险企负债端承压；另一方面，部分地产公司潜在风险加剧，传导至保险公司投资端，市场对投资收益存在悲观预期。

5大上市险企个险减员超80万，

营销模式正在重构

各大保险公司负债端仍持续承压。根据上市险企公告，A股五家上市险企前8月累计实现原保险保费收入1.84万亿元，同比微降0.58%，而去年同期则同比增长6.15%。

具体来看，今年1-8月，中国平安实现保费收入5317.85亿元，同比下降5.33%；中国人寿实现保费收入5043亿元，同比增长2.33%；中国人保实现保费收入4117.32亿元，同比增长0.33%；中国太保实现保费收入2715.67亿元，同比增长1.53%；新华保险实现保费收入1189.38亿元，同比增长2%。

近年来，整个寿险行业走到了十字路口。随着人口红利消退、市场竞争加剧、消费者的需求差异化，寿险面临变局。与此同时代理人佣金制度存在着日益突出的问题：如佣金分配比例失衡、激励短期化、利益沉淀于较高层级无法下沉等问题。大规模的存量代理人队伍存在人力较虚、产能低下、留存率、举绩率低等问题。

面对增长困境，头部险企强力推动个险渠道的营运模式转型，试图通过机制牵引推动代理人结构优化和渠道产能提升。今年上半年，五家上市险企的个险渠道均现大幅减员，较去年年末合计减少超80万人。当下发展高质量代理人队伍已成头部寿险公司的共识。

图注：五家上市险企个险代理人减员情况

中国人寿副总裁詹忠在中期业绩发布会上表示，从去年开始，中国人寿在增员方面不断提高人员增员标准和招募质量。在实际工作中主动“压实”队伍质量，坚持专业化、职业化、数字化队伍建设方向。

中国平安执行董事兼联席CEO陈心颖坦陈，打造“高质量、高产能、高收入”的代理人队伍至少需要3年时间，包括渠道改革、引入绩优队伍替换落后产能，涉及数十万人，难度非常大。

太保寿险总经理、首席执行官蔡强表示，未来6至12个月内，他将关注公司活动人力、营销员产能、客户满意度NPS三个核心指标。未来长期，将关注客户重复购买率。

此外，新华保险副总裁李源表示，新华保险按照监管要求主动清虚人力，挤干水分，实现“真人、真保费、真价值”；强化优质新增，以“年轻化、专业化、城市化”为要求把好新人质量关。

国君非银刘欣琦、谢雨晟在分析报告中称，”渠道端以高质量代理人为主，多渠道差异化经营逐渐成为主流：代理人渠道核心满足中高端客群的定制化需求，保险公司核心在于提升代理人队伍质量，当前正历经清虚、优增和高留的改革进程；对于下沉市场客群积极探索多元化渠道，通过银保、综拓、互联网等渠道满足高性价比需求。”

展望明年，国盛证券建议关注两个潜在拐点机会，一是明年2、3月，能否在今年重疾险炒停以及险种结构均衡的基础上实现新单的转正；二是明年6、7月，在代理人基数缺口影响减弱的情况下，各险企有望取得新单的普遍正增长，个股层面建议关注寿险改革力度较大的转型标的。