包括万能险在内的理财型保险，曾为险企带来可观保费而备受青睐，但它也是一把双刃剑，其另一面正在反噬险企、尤其中小险企的利润、资本金、偿付能力。

从行业近期统计的76家人身险公司今年一季度的偿付能力报告数据来看，虽然整体的保险业务收入和净利润均同比增长了6%—7%，但分化明显，40家人身险公司亏损，合计亏损超113亿元，大部分都是中小公司。

究其原因，低利率环境下的投资收益承压是之一，另有理财型保险存量规模较大的机构人士表示，传统险准备金折现率下行也会导致准备金提取增加，进而侵蚀公司利润。在2023年，准备金提取增加就是许多非上市寿险公司利润的拖累项。

近年来，防范利差损、优化负债成本管理已是人身险行业重要课题，险企采取了降低万能险结算利率、压缩规模甚至拟设追加设限等措施来应对，不过阻力仍然很多，中小险企如何破局？

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何以难上难？

多重“不利”冲击投资环境

新一轮存款利率下调即将到来、长期国债收益率持续下行……当前，低利率环境仍在“围剿”市场，背后原因指向资产荒。据中国债券信息网数据，5月15日，10年期国债收益率为2.3%，较年初下降约0.2个百分点，续创2020年4月以来新低；3年期以下期限的国债收益率均已跌破2%，较年初下降0.2—0.35个百分点。

资产配置以固收资产为基本盘的险企，对利率环境有高敏感性。据行业统计，76家人身险公司一季度总投资收益率超过2%（非年化）的仅4家，总投资收益率在1%—2%之间的有18家，其余险企总投资收益率皆不足1%。也就是说，如果同期产品利率超过相应水平，保险公司要“贴钱”经营。倒挂较明显的产品之一，就是收益率有优势的万能险，以行业统计的近80家人身险公司3月万能险结算利率对比，最低结算利率都不低于2%，最高的为4%。

“卖的越多可能亏的就越多。”有中小险企高管直言。实际上，利率倒挂在去年就已出现，敲响利差损风险的警钟。

除了投资端的利差损风险，利率下行还会导致寿险公司准备金计提增加。这是因为其准备金计提多少，基于一系列精算假设，其中一个假设是“折现率假设”。根据金融监管部门要求，寿险公司传统险准备金的折现率假设的基准是“750天移动平均国债收益率曲线”。因此，750天国债收益率曲线下行，寿险公司准备金就需要补提，进而对当期的利润和偿付能力造成负向影响。

前述机构人士表示，该公司就是因为理财型保险做得比较多，近两三年750日国债平均到期收益下行，导致提取的准备金增加，出现亏损。这也是很多寿险公司利润下滑的主因，据不完全统计的60家非上市寿险公司2023年财报，去年投资收益率整体还算“过得去”，但因为计提准备金提高等原因，其中35家险企2023年度净亏损。

为何中小险企受冲击更明显？百年保险资管董事长杨峻在年初一篇公开撰文中称，受经济周期、竞争环境、经营理念和公司治理等因素影响，一些公司在产品定价中对预定利率、费率和死亡率的假设往往比较激进，导致负债成本过高。比如中小保险公司通常采用监管设定的“预定利率上限”来定价产品，提升竞争力，导致保单成本高企。

另据一份调查文章，大公司可凭借庞大规模实现有效的成本分摊，也可凭庞大的投资体量获得更优质的长久期资产，但中小寿险公司很难做得到这些，一旦亏损，会带来净资产减少，进而实际资本减少，而做业务又会消耗资本金。在缺乏自我造血能力的情况下，资本金会越来越少，偿付能力指标变差，逐渐地难以为继。因此，在市场上看到有中小险企出现净资产为“负”的现象。

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如何应对？

降利率、降规模、拟追加设限

优化负债成本管理已是人身险行业近年的重要课题，目前寿险公司探索的路径包括稳定资产端收益、进行产品转型等，在此过程中，万能险是一个重要的调节切口。

为防范利差损风险，在今年1月告别“4时代”后，3月下旬市场有消息称，监管部门指导人身险公司进一步严格落实成本收益匹配原则，部分中小险企万能险结算利率上限进一步下调至3.3%，大型险企下调至3.1%。

事实上，在此之前，一些公司的万能险结算利率已降到保底利率，反映其自身就有很强的降低负债成本的动力。“近年万能险利率一直在降，我购买的一款产品，结算利率从2016年1月的4.25%一路下降到今年2月的3%，也就是合同的最低保证利率。”一位行业人士对『A智慧保』表示。值得一提的是，万能险结算利率下降趋势已延续6、7年，此前更多是因激进而被监管纠偏，近两年主要是随市场利率下行而做出调整。

还有险企主动压降包括万能险在内的产品规模。例如招商仁和人寿2023年普通寿险保费规模125.6亿元，同比增长15.8%，而分红险、万能险保费规模分别同比下降了77.8%、65.1%。招商仁和人寿在接受媒体采访时表示，2023年，结合偿付能力预测情况及公司发展要求，对新单保费规模增长进行主动控制，分红险、万能险等对公司偿付能力和利润均有较大压力，因此公司主动调整业务结构，追求更有价值的保费增长，压降这两类业务的规模。

此外，3月一则“热门万能险产品追加规则拟调整”的消息也引起行业广泛关注和讨论，同样是险企为压降负债成本，从万能险规模端试图做出的一次调整。

在投资策略方面，许多公司也公开谈思路。中邮保险董事长韩广岳在年初出席一场论坛时谈到，险资在积极采取一系列措施应对大类资产收益率下行、收益水平合意的长久期资产供给不足等挑战。一是面对低利率和股市波动，一些险资转向“哑铃型”资产配置策略，既加强长期债券资产配置、锁定收益，也通过权益类资产和创新另类资产来提高投资回报；二是为应对“偿二代二期”规则对险资运用的更强资本约束，资产配置更关注资本影响；三是针对新会计准则实施加大净资产和利润不确定性，资产配置更青睐兼顾高股息的稳健型资产；四是发挥险资大体量、长久期的优势，积极践行服务国家战略和实体经济。

国信证券非银团队在近期一份报告中称，在经济增长中枢下降和利率中枢下行阶段，为更好地应对潜在的利差损风险，优化负债成本管理、挖掘增量投资机遇仍是行业转型关键。除了监管持续引导寿险产品降低预定利率及结算利率外，险企负债端要持续优化产品结构，通过增加负债端弹性成本降低刚性支出，资产端要进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的投资机会，叠加相关政策突破，在一定程度上打开险资配置空间。

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破壁战怎么打？

重保障、重特色化经营是关键

不过，险企目前还面临许多阻力。

其一来自客户。如前述热门万能险产品追加门槛计划搁浅，坊间流传的一个说法就是客户不买账，“该款产品销售过程中，主打的一大卖点就是万能险账户无限追加，现在产品上市不到一年就准备调整追加规则，确实难以接受”。实际上去年增额终身寿利率“换挡”之时，产品衔接问题就让险企焦灼，因为大多数客户仍偏好固收产品，对分红险、连投险等转型产品接受度尚不高。

另一大阻力来自股东。据调查，目前一些中小寿险公司的股东仍非常青睐规模，“规模至上”的观念没有根本转变，规模仍是公司管理层考核的核心指标。

如何破局？首先保险公司要正视自身定位。杨峻指出，保险公司应回归保险保障本源，围绕客户全生命周期的风险管理，为客户打造保障基石，而非简单粗放地以“保本”“高收益”等标签，错配客户的综合保障需求。而且作为社会经济的“减震器”，保险要起到风险防范的效果，避免过度放大经营风险，反而成为风险制造者。

另有中小寿险公司高管进一步提到了特色化经营。“之前储蓄型产品的模式，无论是3.5%或3%的定价利率，都仅仅是将银行储蓄搬到保险账户里，并未带来更多价值。未来我们更要做好保障，从金融思维转到厂商思维。要做好重疾险、医疗险，虽然这些很难，但它们是刚需，也更能体现出中小寿险公司存在的意义。”

同时，险企也在期待监管给予更大支持。近年来，监管先后调整了保险公司绩效考核、险资配置权益资产偿付能力相关因子、国有险企ROE考核周期等指标，引导和帮助保险公司摒弃粗放增长、规模制胜理念，践行长期投资、价值投资，降低负债成本。

多位保险公司高管表示，还期待监管为公司自救创造更大空间，包括将“报行合一”政策坚持执行下去，引导降低预定利率，鼓励分红险发展，在资本市场提供工具支持，以及调整“偿二代二期”规定，使保单未来盈余可有效增加偿付能力，减少750曲线下行的顺周期压力，提升险企对股东增资吸引力，对差异化发展提供有效政策支持等。