“资产荒”、“低利率”，说到投资环境，近年常见这样的表述。去年还多了一条更不友好的“资本市场波动”因素，其对险资的冲击在近期收官的上市险企2022年财报中即可窥见。

2022年，国寿、平安、太保、人保和新华五家A股上市险企归母净利润“一升四降”，归母净利润总额同比减少近两成，主要原因即指向资本市场波动、投资收益减少。从投资端的表现看，五家险企去年总投资收益增速均告负，而2021年仅一家负增长；总投资收益率也都同比下滑，而2021年时则有两家保持相对持平。

不过，迈过艰难的一年，市场信心正在修复拉升。一季度三大指数集体上涨、险资举牌重新活跃起来、超八成险资机构在调查中表示看好A股，近期保险资管还获准以ABS管理人及投资者双重身份参与公募REITs。多家上市险企认为投资端的机会在逐步显现，更多险资机构将股票和证券投资基金列为今年最偏好的资产配置。

根据近期五家上市险企披露的财报，2022年归母净利润“一升四降”，仅中国人保实现正增长。多家机构在分析原因时，均指向了投资收益减少这一因素。

各家上市险企投资收益在2022年不同程度受挫。财报显示，“老大哥”中国人寿2022年总投资收益为1877.51亿元，同比下滑12.29%；另一家投资收益过千亿的中国平安，2022年总投资收益同比下滑29.3%至1018.3亿元。中国太保、中国人保、新华保险总投资收益也分别下滑了17.9%、12.4%、18.8%。2021年时还有四家险企总投资收益为正增长，对比之下可见2022年的投资压力。

除总投资收益外，五家上市险企2022年总投资收益率也全部下滑。从降幅上看，总投资收益率同比降幅最大的是新华保险，下滑1.6个百分点至4.3%；中国平安、中国太保总投资收益率分别下滑1.5个百分点，至2022年末分别为2.5%、4.2%；中国人保总投资收益率同比下滑1.2个百分点至4.6%；中国人寿总投资收益率则同比下滑1.04个百分点至3.94%。而在三年前（2019年），五家险企总投资收益率普遍还在5%上下，最高接近7%。

是何原因导致五家上市险企投资收益逐渐下滑？在近两年的财报中不难找到答案。例如新华保险2021年财报称：“疫情的防控形势依然严峻，国内外资本市场环境复杂多变。面对资产荒及低利率的投资环境，公司持续管控投资风险。”中国平安2021年总投资收益下滑，除了市场环境作用，与当年对华夏幸福数百亿减值计提也有很大关系。

相较2021年的投资难，2022年投资环境更为“不友好”，在俄乌冲突、美联储加息等外部环境下，国内外资本市场均受到多轮冲击。中国人寿指出，2022年，复杂严峻的内外部环境对资本市场形成扰动，国内债券收益率处在历史低位，A股市场一度经历深度调整。中国平安在财报中也提到，市场利率中枢进一步下行，10年期国债收益率在年中最低下探至2.85%，较年初下降约20个基点。

不过，进入2023年，投资环境正在好转。今年以来，伴随经济复苏、企业融资需求改善及外资流入等，大盘再起升势。一季度三大指数集体上涨，根据wind数据，截至3月31日收盘，沪指一季度累涨5.94%，深成指累涨6.45%，创业板指累涨2.25%。截至4月13日收盘，上述三大指数年初以来累计涨幅分别为7.42%、6.57%、2.51%。

随着权益市场的回暖，机构投资信心也在加速提振。根据中国保险资产管理业协会3月下旬公布的2023年第1期保险资产管理业投资者信心调查结果显示，100余家参与调查的保险机构（包括33家保险资产管理公司和近70家大型保险公司）中，75.76%的保险资管公司、72.06%的保险公司对今年宏观经济持较乐观的看法，超80%的受访机构认为A股市场走向将“震荡上行”，影响因素主要包括消费、地产等行业的复苏、企业盈利增速、经济增速及海外经济衰退。收益预期方面，保险机构普遍将财务收益率和综合收益率目标集中于4%-5.5%。

还有一个表现能够反映险资信心提升，即举牌上市公司的频率。今年以来，已有阳光人寿、中国人寿、中国太保共三家保险公司官宣举牌，仅前三个月的举牌次数就已与2021、2022年险资主动举牌总次数相当。业内人士分析称，险资举牌就是权益市场回暖、投资信心回升的信号，另外经过两年沉寂，也使得险企有能力和需求举牌上市公司。

多家上市险企的管理层也在业绩会上传递了乐观看法，认为2023年投资市场机遇更多、确定性更强。

中国人寿副总裁刘晖表示，当前中国经济整体呈现出复苏的态势，企业盈利及融资需求在逐渐改善，市场的风险偏好也在回升。在扩内需、稳增长的宏观政策推动下，预计利率中枢会小幅上行，股市也存在结构性机会。中国平安首席投资官邓斌也指出，随着宏观经济恢复，进入到上行及扩张区间，今年股市会带来比较好的机会，总体上对今年的投资业绩有较强信心。

值得一提的是，此前就有不少险企强调长期价值投资，认为不要以短期成绩来评判机构投资水平，并且公开表达过“跌出来的是机会”的观点，采取“逢低布局”的策略。

从2022年财报看，五家上市险企投资资产均保持增长，稳定在万亿以上规模。其中，中国人寿投资资产最高，达50649.8亿元，较2021年底增长了7.4%；中国平安、中国太保、新华保险2022年投资资产增速均超过10%。“我们在2022年市场低位开展了中长期布局，为今年中长期收益做好了储备。”刘晖称。

以投资资产类别区分，长期以来，固收类资产在险资投资中发挥着压舱石的作用，也是许多公司资产配置的“大头”。例如，截至2022年底，中国太保“固定收益类”占比达73.9%，中国人寿“固定到期日金融资产”占比也达到了73.71%。

而在低利率环境下，权益投资是保险公司跑出更好成绩的关键要素之一，近年受到险资越来越多的重视，同时在监管政策上不断给予空间。例如，近期保险资管获准以ABS管理人及投资者双重身份参与公募REITs，拿到一把打开万亿级市场新大门的钥匙。2022年5月，银保监会召开的专题会议也特别指出，建立健全保险资金的长周期考核机制，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品的发行力度，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

另外，2023年2月的第五届全球财富管理论坛上，中国保险资产管理业协会副秘书长张倩也表示，在低利率市场环境下，保险利差损失风险压力正在上升。加大权益类资产配置，进一步促进权益类投资的发展，会是未来保险资金运用的必然选择。

这些因素都在影响着险企的投资策略。根据前述协会调查，在资产配置偏好上，股票和证券投资基金是2023年保险资管公司及保险公司最偏好的资产配置，对债券的配置偏好下降，但公募REITs和组合类保险资产管理产品受到了保险机构配置的更多关注。保险资管公司及保险公司今年最看好的A股行业包括食品饮料、医疗生物、计算机、电子、国防军工和电力设备。

落眼2023年度，具体到每家公司，配置策略也有异同，例如多家上市险企提到今年会继续配置长久期的利率产品，还有险企表达了对港股市场的关注。

刘晖表示，中国人寿会根据市场情况，在固收投资方面做强底仓，重点提升票息收益、资产久期，对于长久期、低风险的利率债会“应配尽配”；在权益投资方面重点做“三维组合”：一是交易盘股票，二是偏股型基金，三是高股息股票，提升收益并降低波动性；在另类投资方面做优另类投资品种，特别是对有稳定现金流的另类投资品种会加大配置，让组合更有韧性。此外，今年会继续创新Pre-REITs产品和“固收+”产品。

邓斌在谈到今年中国平安投资计划时称，今年仍然会积极配置长久期的利率产品，如国家规划发行的专项债；固收方面看好具有稳定现金流的不动产投资，如商办、长租公寓、园区类投资；在股票市场保持战略资产配置牵引，同时加强战术配置，包括板块的轮动、时点的选择及节奏的把控等。此外，还会到市场上寻找最优秀的投资经理，通过MOM、FOF等投资渠道创造超额收益。

同样选择加大长久期利率债配置的还有中国太保，太保资产总经理余荣权在业绩发布会上表示，今年太保资产将做好三方面工作，其一就是匹配长久期的保险资金属性，把握好长久期利率债配置的时机和节奏，逐步加大利率债配置；二是逐步拓展投资范围，增加一些新型的基础设施项目、资产证券化及REITs等另类资产配置，重点在区域协调、乡村振兴、新型基础设施建设等方面布局，作为长久期资产的有效补充；三是在权益投资方面，今年重点考虑波动性和长期收益性的平衡，布局符合经济高质量发展战略方向的成长型优质公司。“各大资产类别中，今年股票的相对吸引力提升。”余荣权说。

值得一提的是，多家公司还表达了对港股市场的关注。刘晖称，经过了两年大幅下跌，港股目前估值偏低，随着市场信心的恢复，港股吸引力会提升，中国人寿会持续丰富在港股方面的配置。新华保险董事长、首席执行官李全也在业绩会上提到，公司在港股投资方面坚持高股息策略，持续挖掘港股市场这一价值洼地。协会调查也显示，今年境外投资偏好中，有超六成的保险机构看好港股投资。