千亿地产巨头阳光城被迫退市的消息，在过去几天搅动了房地产市场。

阳光城不是这轮地产行业洗牌中“倒下”的第一家房企，很可能也不会是最后一家。1元面值保卫战溃败的泰禾、还不上2000万商票的富力地产，以及已锁定退市或站在退市边缘的多家房企，都正在渡各自的劫。

曾几何时，地产企业还是资本的“座上宾”，昔日豪华的CP名单中也有险资的身影。但随着近年地产市场下行、房企频繁违约，险资纷纷撤退，不少还在巨亏中仍未抽身。

保险与房企这段约十年的爱恨纠葛，部分已有终局，未落幕的故事又将如何演绎？

销售额从破1000亿到破2000亿，阳光城只用了一年时间（2018-2019年），收获了“闽系黑马”“千亿新贵”这样的美誉和标签，一时风头无两。然而三年后，把它送上头条的却是退市消息。

由于在今年5月15日至6月9日期间，连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，ST阳光城触及深交所规定的股票终止上市情形，于8月4日被深交所“宣告”结局：股票被终止上市交易，且不进入退市整理期，将在深交所作出终止上市决定后15个交易日内摘牌。

事实上，危机早有端倪。2021年10月，阳光城泰康系董事在审议三季报的董事会议上投反对票，阳光城经营恶化问题浮出水面。由盈转亏的三季度业绩发布后，阳光城被多家评级机构下调相关信用等级，在资本市场也遭遇一轮“股债双杀”。

彼时作为战投的泰康，不惜折半价“甩卖”，在2021年底至2022年间几乎清空了手中所持的阳光城股份。同期阳光城连续两年亏损，2021-2022年累计亏损达195.05亿元，加上阳光城创始人林腾蛟质押危机显现，公司股价进一步下跌。

截至今年6月9日收盘，ST阳光城报0.37元/股，与10.5元/股的高点相去甚远；总市值15亿元，较最高点蒸发超95%。停牌前，ST阳光城有14.25万股东，户均持股市值约1.07万元。

另据阳光城今年5月的一份公告，阳光城已到期未支付的债务本金合计达647.32亿元。这些股东和债权人正与阳光城一同经历艰难时刻。

正在渡劫的还有多家房企。包括早一步黯然摘牌的蓝光发展、美好置业、宋都股份、粤泰股份，以及同样在1元面值保卫战中溃败的千亿闽系房企泰禾，还有还不上2000万商票的富力地产、被债权人申请重整的金科股份、努力保壳的泛海、负债逾2.4万亿元的恒大等等。

房企以资金链为命脉，但不少资本正离他们远去。

曾几何时，地产企业还是资本的“座上宾”，尤其与险资“双向奔赴”：比起高息发债，作为长线低成本资金的险资备受房企青睐，可大幅降低资金成本，拓宽融资渠道；地产行情景气时，险资通过投资地产也挣得盆满钵满。

从运作手法看，保险机构主要以收并购、债权和股权投资等方式介入房企运营。例如2016年，泰康人寿通过旗下泰康资产举牌保利发展，成为后者第二大股东；另一边，“宝万之争”进入白热化，举牌万科的险资也很凶猛。

到2019年，险资布局地产股再掀一波热潮。例如偏爱地产股的中国平安，是旭辉、碧桂园等多家上市地产公司的主要股东，在2019年对华夏幸福、中国金茂等房企进行了增持；2020年一季度，中国人寿增持万科，到年末时退出前十股东，但新晋保险股东新华人寿选择了增持；前述提到的泰康系入股阳光城，也落地于2020年。

在“蜜月期”，地产公司同样积极入股保险公司。例如泛海系在2015年认购民安财险51%股份，后又参与民安财险增资；万达于2014-2015年间入股百年人寿；泰禾拟发起设立海峡人寿等。

局势急转直下发生在2021年。当年房地产业在调控下出现急刹车，新房销售及回款表现承压，加上外部融资受阻及债务偿付高峰到来，板块风险暴发。

险资与地产公司开始陆续“分手”。大家人寿、中国人寿、和谐健康、君康人寿等险企都对所持地产企业股票进行了减持。2021年前三季度，中国人寿连续减持万科A、招商蛇口两家公司股票；11-12月，大家人寿累计减持金地集团5%的股份；另外金融街和首开股份也被减持。

减持或继续持有的代价都不小。泰康入股阳光城一年，浮亏逾10亿元；手握多家房企股权的平安，2021年归母净利润更是同比下降近三成，主因就是受华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响，减值计提等相关调整金额合计高达432亿元；被卷入恒大巨亏漩涡的合众人寿，截至目前，2022年报、2023年一季报仍然“难产”。

保险与房企这段约十年的爱恨纠葛，部分已有终局，还有一些仍未落幕，下一步又将如何演绎？

从地产行业前景来看，当前已有一些支撑因素。首先是政策转向，自2022年底开始，房企融资政策就有所优化，同时监管引导不断优化限购限贷政策、降低首付比例和房贷利率等，多地房贷利率降至历史低点。今年7月下旬，中央政治局会议表态“适时调整优化房地产政策”，随后住建部提出落实好个人住房贷款“认房不认贷”等政策措施。

另一方面，中银证券表示，当前面临退市风险的企业仍属个别现象，市值占115家房地产A股公司总市值的比重仅2%，对板块影响相对有限，强化退市制度有助于保证股市合理供给，利于行业加速出清。

政策转向加上“掉队”房企集中退市，令一些投资者认为房地产利空出尽。7月以来，此前长期处于跌幅榜首的房地产板块累计反弹了约15%。

但也有业内人士提醒当前不宜过分乐观，目前仅是政策底和市场底相对明确，不代表地产行业利空整体出尽，预计房企分化将持续。瑞银内地/中国香港房地产投资研究部主管林镇鸿在接受媒体采访时表示，民企近年融资困难、频繁爆雷，未来三年内都很难回到土拍市场拿地，还将经历一个去杠杆的过程，盈利和规模会逐步缩减。因此机会将留给有融资能力的企业，主要是国企。

林镇鸿的分析可从市场上得以印证——国企或头部房企目前仍能得到险企驰援。例如2022年首亏、在这轮违约潮中还未“失守”的远洋集团，虽当前面临债券价格频繁异动、董事局人员调整等风波，但今年6月获得两大险企股东进场，中国人寿及大家人寿针对远洋集团成立了联合工作组，同时聘请了财务顾问为在远洋的调查中提供服务。

还有不少险企从投资房企地产股，转为投资不动产项目。开年不到2个月，险企不动产投资相关项目数已达到15个，为有数据以来历年同期最高。据中国保险业协会官网披露，上半年，以平安、太保等为代表的险企进一步加大对一线城市不动产领域的投资，其中平安人寿上半年已累计披露了对五个大额不动产项目的投资，累计出资总额超过500亿元。

在业内分析人士看来，经历了近两年的深度调整，很多不动产项目的价值已经跌入低谷，当下出手投资的性价比很高，既符合盘活存量资产的政策导向，也和保险公司长期资金配置需求相适应；此外，相较投资地产股，险企直接投资优质不动产项目，可以更好进行风险把控，后者在宏观经济修复、地产行业回暖的预期下，有望带来较好的长期投资收益。

不过，不可否认，投资地产，让险资很受伤，而险资投资压力现在并未明显减弱。有险企高管就明确表示，2023年是最难的一年，一改以往要么投资端压力大、要么负债端压力大的局势，今年是投资负债“双杀”。从今年以来，保险公司密集更换投资领域负责人的数量来看，保险业的投资仍在求变应变中谋求突围。

资产端的压力需要释放，传导于负债端，倒逼负债端进一步调整结构，这样才能真正促进稳健的高质量发展。