资产端与负债端是保险业经营的两个车轮，缺一不可。

然而，2023年低利率的市场环境叠加权益市场波动，着实让保险业资产端迎来一场“大考”。从行业主体来看，无论是头部险企还是中小险企，2023年普遍承受着资产端的阵痛。

在资产端“压力山大”的背景下，监管为防范利差损风险，也从负债端作出调整与规范，引导下调寿险产品预定利率，3.5%的时代成为过去。

与此同时，为了更好地防范投资端的风险隐患，2023年监管力度也在趋严，从11月媒体报道监管组织开展股权投资情况排查，到12月多份关于险资运用的罚单密集开出，释放出从严监管的信号。

不过，对于行业资产端面临的挑战与压力，监管政策也在释放暖意。如引导保险公司加强投资收益长期考核；中国人寿、新华保险两大头部险企拟共同设立私募证券基金，用于投资优质上市公司股票等。

当然，寒冬终有尽头。市场也期待着，熬过2023年，2024年保险业资产端将迎来回温曙光。

低利率叠加权益波动

资产端“压力山大”

2023年以来，受低利率的市场环境、权益市场震荡波动，加之地产复苏不及预期等多重因素影响，保险业资产端显著承压，投资收益整体处于较低水平。

据国家金融监督管理总局披露的2023年三季度保险业资金运用情况表显示，截至今年9月底，保险业资金运用余额为27.52万亿元。年化财务收益率为2.92%，年化综合收益率为3.28%。

从行业主体上看，上市险企三季报数据也显示，受资本市场波动影响，今年前三季度上市险企的投资收益普降。如新华保险合并利润表显示，今年前9月该公司投资收益为2.11亿元，较2022年同期的116.43亿元，同比大降98.18%，该公司前9月年化总投资收益率为2.3%。中国太保前9月投资收益60.39亿元，同比下降89.78%。

值得一提的是，投资收益的下行外加新会计准则实施，还进一步加剧了上市险企的净利润波动。三季报显示，前三季度中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险和中国平安的归母净利润，同比分降36%、15.5%、24.4%、15.5%和5.6%。

另有相关媒体统计，2023年前三季度寿险行业总投资收益率为2.27%，同比下降了0.61个百分点。

的确，从投资环境来看，2023年以来权益市场整体下行，截至12月26日收盘，上证指数、深证成指和创业板指分跌6.16%、16.87%和22.94%。此外，市场利率也持续走低，Wind数据显示，10年期国债收益率已经从年初较高的2.93%的高位下行至2.57%。因此，预判四季度保险业投资端回暖难度仍在高位。

从银行存款利率上看，中信证券首席经济学家明明也坦言，在政策引导和市场调整下，存款利率持续走低。但面对当前较为复杂的经营环境，预计银行后续仍有动力推动存款利率下行。显然，这对以配置固收资产为主的险资来说，低利率的市场环境是维持长期稳健投资收益的一大挑战。

近期，在中国保险资产管理业协会组织召开的“2023年四季度保险资金运用形势分析会”上，泰康资产总经理兼首席执行官段国圣也坦言，近年伴随我国经济转向高质量发展，经济结构与社会融资模式深刻转型，资本市场环境出现一系列新变化，对保险资产配置带来诸多挑战。

具体而言，其一是利率中枢下行、波动收窄，这使得通过利率择时创造超额收益的难度显著上升；其二是合意资产供给稀缺，信用违约进入常态化；其三是权益投资回报总体承压，超额收益获取难度加大。

“总体来看，保险行业和保险资管行业在利率、信用和权益投资方面均面临着较大考验，资产配置难度显著上升。”段国圣指出。

监管有堵有疏

“大棒”在挥“暖风”在吹

其实，从负债端来看，当下低利率的市场环境，对于保险业来说并不完全是件坏事，毕竟在诸多不确定性因素面前，以增额终身寿险为代表的长期储蓄型保险，更能给投资者带来确定性的安全感，这也直接推升了年内储蓄型保险的热销，助力各大险企拉大保费规模。

不过，从资产、负债两端整体来看，低利率的“红利”却是一把双刃剑。在险企投资收益承压的背景下，行业累积大量预定利率3.5%的寿险保单，长此以往容易造成利差损风险。以史为鉴，不得不防。

于是乎，我们看到，在成本收益匹配的压力下，监管大力引导寿险产品下调预定利率，降低行业负债综合成本。根据监管的窗口指导，今年7月底前下架定价利率大于3%的保险产品，包括普通型终身寿险、预定利率超过2.5%的分红险、最低保证利率超过2%的万能险等。自此，寿险产品预定利率3.5%的时代成为过去。

如果说，引导险企下调寿险产品预定利率意在前端防范风险，那么近期监管针对险资运用领域开出的一系列罚单，则更加注重后端的惩处与规范。

具体来看，继12月1日，国家金融监管总局披露4家保险资管机构及1家寿险公司，因涉及保险投资违规等问题，合计罚款超千万元后，12月4日，国家金融监管总局云南监管局披露的一纸罚单显示，诚泰财险因未按规定运用保险资金、编制并提供虚假报告等被罚款80万元，时任相关负责人也遭到警告并罚款。

值得一提的是，根据监管处罚决定，被罚的4家保险资管公司存在的违规情形，主要涉及另类业务领域，包括股权投资计划、债权投资计划、股权投资基金、信托计划等。

除此之外，今年11月初还有媒体报道，监管部门正组织保险公司开展股权投资情况排查，主要排查三类：保险公司各级非保险子公司、投资的非控制型未上市企业、通过私募股权基金控制的子公司情况。

这充分透露出，27万亿庞大体量的险资尽管一直以稳健、合规的“乖孩子”形象著称，但保险机构投资管理不规范、不审慎，不重视投后管理等隐患也普遍存在。近期监管密集“亮剑”，释放出保险业资产端监管趋严的信号，旨在引导保险资管业合规经营，强化风控能力。

当然，面对挑战重重的投资环境，政策也有堵有疏。为鼓励险资加强权益投资，今年9月国家金融监管总局下发《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，通过优化调整风险因子，拓宽保险资金权益资产配置空间。同时要求保险公司加强投资收益的长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近3年平均投资收益率与综合投资收益率。

而后，10月份，财政部又发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核，调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。

可见，为推动险资合规、健康发展，监管“大棒”与暖风政策正在同时落地，未来险资将朝着强化多元配置、长周期考核的路径转型发展。

看好2024资产端改善

权益市场机会大于风险？

都说寒冬的尽头是春天，市场也在期待着，经历了2023年的寒冬期，险资能够在2024年迎来投资环境的复苏回暖。展望新的一年，对于保险业资产端的表现，不少专业机构给出了中性乐观的预期。

如招商证券相关研报就指出，2024年保险业资产端有望迎来三重改善。具体而言，其一是资本市场会受益于“7.24 政治局会议”和后续一系列刺激政策，疲弱的过往与值得期待的未来或形成鲜明反转；其二是央行货币政策执行报告提及准确把握货币信贷供需规律与新特点，加强货币供应总量和结构的双重调节，预期长端利率有望大体企稳；其三是地产行业在需求复苏、政策发力背景下，风险有望逐步缓释，险企资产质量和预期有望改善。

信达证券则认为，受益于监管持续出台政策，鼓励险资加大权益资产配置，支持保险公司通过设立私募基金形式参与长期股票投资，平衡长期投资与当年度收益率考核，引导险资多元化考核体系。这些政策将推动险企权益资产配置提升，继而有望提升投资端弹性。在不动产投资方面，险资的投资敞口已稳中有降，政策托底下有望推动风险逐步出清。

在光大证券分析师王一峰看来，2024年保险业资产端有望随着经济复苏预期修复，长端利率企稳、权益市场回暖以及地产等潜在风险因素逐步化解，保险板块估值有望进一步上修。

不得不说的是，着眼2024年，险资还有一系列利好政策持续释放。譬如，为了拓宽险资服务实体经济的路径，助力盘活存量资产，早在今年3月，证监会指导证券交易所制定的《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》明确，优质保险资管公司获准以管理人身份参与“交易所ABS”以及REITs业务。基于此，今年10月13日，国寿资产、太保资产、泰康资产、人保资产、平安资管作为业内首批5家保险资管公司拿到试点资格，保险资管正式完成了ABS、REITs业务的全产业链参与。

从险资“长钱”入市层面看，亦传来积极信号。11月29日，中国人寿和新华保险公告，二者拟分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金“鸿鹄私募证券投资基金有限公司”；国寿资产和新华资产则分别出资500万元共同发起设立基金管理人公司——国丰兴华私募基金管理有限公司，担任上述私募基金公司的管理人。

在专业人士看来，两家头部险企共同发起设立私募基金，试点基金期限为10+N年且聚焦二级市场优质标的，呼应了近期监管鼓励长线资金入市的号召。

那么，在投资环境有望改善的预期下，保险资金明年的配置思路是什么呢？

段国圣提及，要坚守长期负债资金属性，做好两类核心资产的管理。一方面择机加大长久期固收类资产的配置；另一方面要通过多元化、分散化配置，构建收益率与波动性适中的权益资产组合，以提升收益稳定性。再有就是要积极拥抱创新，推动投资模式转型。固定收益方面，以创新为抓手主动适应社会融资模式转型；权益投资方面，在经济转型阶段下，加大对新兴成长产业投资布局。

在中国人保资产副总裁、临时负责人黄本尧看来，2024年国内外宏观经济形势将延续修复态势，固收市场整体呈现利率震荡下行、期限利差趋陡、信用风险收敛的走势，权益市场机会大于风险。

如此来看，在2024年权益市场机会可期、不动产配置风险逐步出清的预期下，保险业资产端能否迎来回暖改善，值得关注和期待。