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美国巨灾风险证券化
[作者:    时间:2003-11-30 23:40:17]

巨灾风险证券化是指将巨灾风险进行证券化处理,利用从资本市场筹集的资金化解巨灾风险的一种融资方式。主要的形式有巨灾保险期货、巨灾保险期权、巨灾债券等。自1992年12月11日美国芝加哥商品交易所 正式推出巨灾保险期货以来,已有超过50亿美元的财产巨灾风险实现了证券化处理,而且这一过程大有加速之势。

  巨灾风险证券化

  的背景

  众所周知,美国是地震和飓风多发的国家,而且美国财富的集中程度很高,因此,巨灾损失的严重性不断增强。巨灾损失日趋严重及家庭投保率的上升对美国产险业的偿付能力构成了严重的威胁。美国财产及责任险市场上的总所有者权益资本为3500亿美元,国际再保险市场上的总资本为1250亿美元,虽然从表面上看,保险人可以很容易地从国际保险及国际再保险市场上为巨灾损失融资,但是,这些资本金中的大部分用于支持保险和再保险保单承保的经常发生的相对损失较小的事故,而在对自然灾害导致的不经常发生的巨灾损失融资方面,国际保险市场显得力不从心。

  我们也应看到这样的事实,截至1997年12月末,全美资本市场金融工具价值总额高达20多万亿美元,仅纽约证券交易所市场单日波动量平均就达1330亿美元,1000亿美元的巨灾损失相当于美国财产及责任险市场所有者权益总资本金的30%,但却小于美国资本市场市值的0.5%,而且小于纽约证券交易所单日的波幅。如何有效地联系保险市场和资本市场,利用资本市场充足的资金来化解巨灾风险便成为一个重要的课题。在此背景下,巨灾风险证券化应运而生。

  巨灾保险期货

  1992年12月11日,美国芝加哥商品交易所推出巨灾保险期货交易,正式拉开了巨灾风险证券化的序幕。作为一种全新的风险转移方式,它立即引起了市场中各类投资者的广泛关注。

  巨灾保险期货和商品期货的运作机制基本相同。在商品期货市场上,如果投资者预测在未来某一时间内,某种商品价格上升,他就会购买期货合约来进行套期保值操作。如果正如他所料,商品价格上升,他在现货市场上亏损,但在期货市场上盈利,他就可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损,这样,投资者就很好地实现了保值的需要。

  同样,如果保险公司预测到巨灾损失会发生,它就会购买巨灾保险期货,如果该损失未发生,或低于某一界限,那么保险公司将在期货市场上受到损失,但由于保险损失较小,保险人可用保险方面获得的收益弥补其期货方面的损失,这样,就可以使保险业免受巨灾带来的巨灾损失。

  巨灾保险期货作为一种全新的风险转移方式,无论在巨灾风险证券化理论上还是实践上的重要意义都是不可替代的。后来由于指数的准确性不高,严重的道德风险以及其他的因素,该项交易夭折了,但是,它毕竟是人们在巨灾风险证券化领域内迈出的第一步,为今后其他品种产品的成功推出提供了重要的借鉴意义。

  巨灾债券

  巨灾债券是一种场外交易的债券衍生物,是保险公司或再保险公司通过直接发行公司债券,利用债券市场来分散风险,用高收益的债券将巨灾风险证券化的一种形式。这样承保巨灾损失的保险公司和再保险公司就将自身的巨灾损失风险转移给了市场投资者,投资者的收益完全取决于巨灾损失是否发生。在巨灾风险证券化的几种工具中,巨灾债券发行的数额是最大的。

  一个完备的巨灾债券市场应由五个基本要素构成:投保巨灾保险的投保人;发起人(保险人或再保险人);特殊目的再保险人;专门账户;投资者(主要有银行、保险公司、基金公司及再保险公司)。保险公司或再保险公司将承保的巨灾风险以不同的方式进行组合归类,通过特殊目的再保险人发行巨灾债券,投资者通过购买债券来获得风险收益。对于投资者来说,如果在债券约定的时间内没发生巨灾损失或小于一个确定数额,债券发行人则不仅返还投资者全部本金,还要支付较高的风险补偿金;反之,如果在约定的时间内发生巨灾损失且超过一个确定的数额,发行人则将发行巨灾债券所筹集的资金用于支付赔款,而且无需向投资者支付债息。

  巨灾债券的优势主要有以下两点:

  首先,巨灾债券的形式比较灵活。直接保险人可以综合考虑自身实力,承担的风险及其他因素确定“触发事件”及巨灾债券其他条款,以更有利的条件达成业务。

  其次,巨灾债券收益较高。A-1级债券的利率是LI■BOR+2.8%,而A-2级债券的利率则为LIBOR+5.75%,D&P等国际著名证券评级机构给A-1级债券的评级为AAA(最高)级,给A-2级债券的评级为BB级,略低于投资级。由此可见,巨灾债券本身风险不大但收益却比同级别债券高,大约3到4个百分点。

  但巨灾债券仍存在以下问题:

  首先,保险人发行巨灾债券的成本较高。因为保险人要向投资者提供大量与保险人承担的巨灾损失风险相关的信息,而且由于巨灾债券是临时性质的,每次发行的手续繁琐,工作量较大,费用开支如风险评估、信用评级等很高。总之,成本问题是巨灾债券面临的最主要的问题。

  其次,流动性不高。投资者对特定保险人承保的巨灾损失风险信息的需求使巨灾债券的流动性比一般债券低的多。因此,巨灾债券的转让与流通难度很大。

巨灾保险期权

  在总结巨灾保险期货失败的基础上,美国芝加哥商品交易所于1995年9月29日推出了巨灾保险期权交易。巨灾期权种类很多,下面以一种比较有代表性的PCS指数期权合约为代表介绍
一下巨灾保险期权的运作情况。交易者在买入一个PCS指数期权合约的同时,再卖出一个执行价格比前者高的合约,二者到期日相同。PCS指数期权合约属于欧式期权,因此合约只能在到期日才可以执行,所以,交易者的收益取决于到期日的执行价格。例如,一个A/B的PCS指数期权合约,到期日的指数为X,期权费为P,R为盈余,交易者的收益有下列几种:

  (1)当X<A,即结算指数低于买入指数时,期权的持有者不执行期权,则交易者的收益R=-P+P=0。

  (2)当A≤X≤B,即结算指数在买入和卖出指数之间时,只执行买入期权合约,则交易者的收益R=(X-A-P)×200+P×200=(X-A)×200。

  (3)当X>B,即结算指数高于卖出指数时,执行买入期权收益为200×(X-A-P),执行卖出期权的亏损为200×(P+X-B),则交易者的收益R=(B-A)×200。

  美国芝加哥商品交易所的PCS指数期权是在巨灾保险证券化实践中取得成功的一个案例。它对保险公司和投资者都有很大的吸引力,但仍然存在一些问题,下面分别分析一下。

  PCS指数期权的优势包括:

  首先,PCS指数期权是标准化合约,保险人在需要融资时,不用每次都向投资者提供关于风险的信息,因此交易成本较低。

  其次,市场信息对称,避免了道德风险。投资者和保险人都可以很容易地获得历史上巨灾保险期权的交易记录及历史上巨灾指数的表现。因此,对投资者来说,就不用承担个别公司利用信息不对称的优势,谋取私利的风险。

  再次,分散了投资组合的风险,提高了收益率。因为投资者投资PCS指数期权的收益完全取决于巨灾损失是否发生,而与经济状况的好坏无关,这与股票、债券等与经济状况好坏关系紧密不同。

  虽然PCS指数期权的优势是显而易见的,但市场中投资者的积极性并不是很高,这主要是因为:PCS指数期权的技术含量很高,操作也比较复杂。保险公司本身缺乏精通资本市场运作的高手,因此,很难脱离现在发展已经很完备、自身又很熟悉的再保险市场。

  近几年还未发生例如安德鲁飓风和诺思瑞治大地震那样的巨灾损失,再保险的价格较低,因此,再保险对保险公司的吸引力是很大的。

  巨灾风险证券化的前景

  巨灾风险证券化为保险业开辟了全新的筹资渠道,虽然起步的时间不长,但却以迅猛的速度传播到世界各国。可以预见,随着全球经济一体化的发展,保险市场和资本市场的进一步融合,巨灾风险证券化的潜能将被进一步释放,从而达到最大限度地降低成本的目的。

  具体来说,保险公司将专门负责承保巨灾风险并将风险按损失程度不同划分几类,然后由投资银行将各类巨灾风险证券化,组成不同产品投放于资本市场,最后完全由市场中的投资者承担风险,这样就会在最大范围内分散风险。

  另外,风险证券化也不仅仅局限于巨灾领域,它的适用范围将拓宽到整个保险业,如在家庭财产险、责任险、健康险等领域风险证券化的潜力都是很大的。随着人们观念的进步及对证券衍生物的逐渐接受,各类投资者将会越来越多,市场交易肯定会变得越来越活跃。

 
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